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比特币意外飙升至2万美元以上 反弹能否持续?

2023-01-16

智通财经APP获悉,几个月来一直苦苦挣扎的加密货币投资者终于等到了一些好消息:比特币意外飙升至2万美元以上。

截至周日午盘,比特币意外上涨,交易价格在2.06万美元左右,周六一度超过2.1万美元。此前数周,比特币价格一直在1.7万美元左右的窄幅区间徘徊。

支持者们在推特上庆祝比特币最近的上涨,指出这是比特币近两年来最大的一周涨幅,而且比特币似乎已经从FTX的崩溃中反弹。许多人认为,加密货币交易所FTX破产重创了投资者信心,并加剧了行业溃败。

加密货币的支持者们欢呼雀跃并不奇怪,因为比特币的涨幅超过了20%。

比特币反弹最常见的解释是一系列积极的宏观经济消息,尤其是通胀正在缓解。从历史上看,加密货币的价格一直在跟踪宏观趋势,投资者在形势好的时候更愿意投资它们,所以比特币最近的上涨可能在一定程度上是受到美国最新CPI数据的影响。

然而,并非所有人都相信比特币的上涨势头会持续下去。一位分析师表示,最近的交易模式表明,比特币价格不太可能超过2.15万美元,指出“严重超买的短期数据挑战了积极的势头。”

与此同时,一位量化分析师表示,比特币最近的飙升可能是由期货交易员推动的,他们希望在一些大型参与者离开加密市场之际,利用短期流动性缺口。这可能意味着近期的反弹只是暂时现象,而不是投资者信心的全面恢复。不过,这位分析师补充说,他认为市场已经接近底部。

无论如何,历史表明,比特币高度受动量的影响,在许多主流投资者都认为比特币不值钱的时候,比特币就会开始长期上涨。最后,比特币的基本价值主张——它是一种新型的去中心化和不可破解的数字货币——仍然正确,即使更广泛的加密市场正在经历最近记忆中最糟糕的时期。

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特斯拉最铁的粉,也开始信仰崩塌

2023-01-13

8000亿美元财富的蒸发,摧毁了世界上曾经最坚固的粉丝群。去年年初以来,特斯拉股价已暴跌近70%。“钢铁侠”马斯克的个人魅力在真金白银的损失面前失效了。特斯拉的投资者们正在意识到,一位专注而低调的CEO,和一个有效运转的董事会,对企业平稳运营至关重要。

 

 

 

持有2340万股特斯拉股票、华裔企业家廖凯原长期以来始终是特斯拉的铁粉,也是特斯拉最大的散户投资者。2021年底,特斯拉股价开始下行时,廖凯原曾表示:“我和特斯拉生死与共”。但在去年,特斯拉股价一路暴跌,廖凯原终于坐不住了,开始在社交网络上炮轰马斯克,认为他应该辞职。

 

 

不过,12月,他又宣布与马斯克“讲和”,同时发推表示:“特斯拉太便宜了,我买买买买爆特斯拉”。

 

 

但和平没能延续到新的一年。最近一周,廖凯原又在推特上表示特斯拉正陷入绝境,指责马斯克被推特分散了注意力,而且要求美国证监会调查盲从马斯克、毫无作为的特斯拉董事会。

 

 

1月8日,廖凯原再次发推表达对马斯克的失望:

 

 

我百分之百相信特斯拉,因为我相信马斯克。但他正在摧毁这家公司和它的股东们。早知道的话我是不会买特斯拉股票的。

马斯克对特斯拉投资了2亿美元,套现了400亿美元,Larry(甲骨文创始人Larry Ellison)投资了10亿美元,我投资了30多亿美元。除了行动起来,我没有别的办法!

请大家帮帮我!

 

 

另一位知名的特斯拉投资者,资管机构Gerber Kawasaki的CEO Ross Gerber也曾在去年12月发推称,马斯克“不适合”担任特斯拉CEO。

 

 

虽然他依然相信马斯克和特斯拉能卷土重来,但对特斯拉的悲观预期还是让他坐不住了。Ross Gerber认为,特斯拉董事会的不作为导致公司高层出现真空,无人能制衡马斯克。

 

 

1月8日,他发推表示自己会竞选特斯拉董事会席位:

 

 

“我会尽我所能给特斯拉带来积极影响,努力为股东争取利益。让我们放手一搏吧!”

 

 

 

马斯克把过去一年特斯拉股价的下行归咎于美联储加息,称加息令人们把钱从股市转移到了银行,并表示“特斯拉的表现比以往任何时候都好!我们不能控制美联储,这才是真正的问题所在”。

 

 

持有价值5000万美元特斯拉股票的未来基金合伙人Gary Black对这马斯克的甩锅行为嗤之以鼻。

 

 

他指出,特斯拉股价自10月初以来下跌了54%,而同期纳斯达克指数表现平缓。而且,10月以后,通胀问题已经开始缓解,但特斯拉仍然跌势不止。股价下跌和宏观经济关联不大,主要由中国营收下滑和马斯克收购推特导致。

 

 

YouTube博主、马斯克铁杆粉丝“特斯拉经济学家”在去年12月30号沮丧地发推称,自己劝说父亲把退休金拿来买特斯拉股票,如今已亏掉了100万美元。

 

 

不过,尽管马斯克的粉丝群已然瓦解,仍有真爱粉无惧70%的股价幅度,坚定抄底。

 

 

特斯拉的长期多头木头姐Cathie Wood执掌的方舟投资管理公司在近日发布的报告中称,到2026年,特斯拉的股价将上涨4倍至500美元。

 

 

股价波动挡不住木头姐对马斯克的爱。旗下方舟基金在今年首个交易日继续大手笔买入超过17.6万股特斯拉股票,总价超过1900万美元。自去年12月中旬以来,木头姐旗下基金累计购买超过65.2万股特斯拉股票,期间特斯拉的股价雪崩31%以上。

 

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2022年销售额超千亿房企仅20家 数量腰斩

2023-01-01

12月31日,中指研究院发布《2022年中国房地产销售额百亿企业排行榜》。数据显示,2022年销售额超千亿房企20家 较上年同期减少21家,千亿房企数量腰斩。

 

 

据介绍,2022年,TOP100房企销售总额为75968.5亿元,同比下降41.3%。过去几年,全国房地产市场规模高位盘整,伴随着房地产供给端政策的持续发力,房地产企业的经营模式、竞争格局均发生变化,2022年市场下行期更加明显,不同房企类型销售均不同程度承压,企业分化现象逐渐加剧,房地产行业进入优胜劣汰阶段。

 

 

2022年以来,房地产政策不断优化,但政策效果尚不明显,房地产市场供需两端均未明显恢复,全国房地产市场整体仍处在深度调整阶段,企业销售回款受阻。根据中指研究院监测显示,2022年销售额超千亿房企20家,较上年同期减少21家;超百亿房企130家,较上年同期减少28家。

 

 

2022年,不同阵营企业数量均有较大变化。具体来看,千亿以上阵营20家,较去年同期减少21家,销售额均值2220.7亿元。第二阵营(500-1000亿)企业23家,较去年同期减少2家,销售额均值636.1亿元。第三阵营(300-500亿)企业28家,较去年同期减少10家,销售额均值372.8亿元。第四阵营(100-300亿)企业为59家,较去年同期增加5家,销售额均值207.2亿元。

 

 

中指研究院企业事业部研究负责人刘水表示,全年房企总体销售低迷。2022年,TOP100房企销售额同比下降41.3%,降幅较大。典型企业年度目标完成率均值为73.6%,相比去年降低20个百分点。央国企销售表现突出。TOP100企业中,销售表现为正增长的只有12家,9家为央国企,占比接近80%。

 

 

他指出,千亿房企数量腰斩。销售额超百亿房企130家,同比减少28家;超千亿房企20家,同比减少21家,减少一半。

 

 

成熟城市群的核心城市销售表现较强。2022年,50家百亿代表企业的一、二线城市业绩贡献合计占比为81.3%,较2021年上升了3.4个百分点。在长三角、粤港澳(内地)、京津冀城市群的销售额贡献较大,合计占比65.8%,且占比较上年进一步提升。

 

 

刘水认为,房地产是明显的周期性行业,否极泰来。随着明年新一轮支持措施的实施,行业信心提升,房企销售将会发生明显改善。房企要平衡安全与发展,迎接行业新周期。

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美股,为啥还不暴跌?

2022-12-31

我曾经说过,无论股市还是其他市场,每个阶段都会交易某一个主题。
以美股为例,在2020年疫情之前,交易的是经济衰退,而到了疫情真正爆发,那就是在交易疫情扩散,当疫情扩散成为明牌,那就开始交易疫苗研发货币政策维持宽松,然后,开始交易经济快速复苏,直到2021年底,市场开始交易加息……
2022年以来,当加息成为明牌,力度越来越大的时候,市场就开始交易美联储加息放缓,而就在最近,主题似乎正在从加息放缓开始向经济衰退过渡。
有人说了,既然美股转向了交易“经济衰退”,而根据众多经济学家的判断,美国经济在2023年几乎是铁定会陷入衰退,那——美股为什么还不暴跌?
 
说到这个问题,我不由得想感叹一下美股,作为全球最大的一个风险市场的神奇之处。
神奇在哪里?
神奇在它实在是一个太标准的市场。
为什么说美股太标准?
因为你用大多数模型,估算美股某个时刻的点位,似乎它都位于正常水平
在这里,我们不妨就用几个经过历史检验的模型,来评估一下当前的美股,到底是不是位于“合理区间”。
第一个我们使用的模型,是美联储估值模型(Fed Model)。
该模型由埃德-亚德尼在保城证券任经济学家时推广使用的,主要是将股票的预期收益(Forward EPS)与当前美国的十年期国债收益进行比较,当股票指数的预期收益率小于10年期债券收益率时,就表明股票被高估了,反之则是高估了。
以标普500来说,该模型的意思就是:
股票指数≈预期每股盈利(Forward EPS)/十年期国债收益率。
为什么会有这个模型?是因为分析师发现,当投资者对股票的预期持乐观情绪时,股市必然大幅度上涨,由此带来作为情绪指标的股市收益率明显下降,聪明的人将会考虑选择债券;如果人们对股票的预期比较悲观,那么市场会明显下跌,由此带来股市收益率的明显抬升,聪明的人会卖出债券而选择股票。
本质上说,美联储估值模型,是资产配置中的一个二元模型——以十年期国债收益率为标准,同时持有债券和美股,美股涨则降低美股的配置比例,美股跌则提高美股的配置比例。

根据FactSet公布的1988年四季度以来每个季度的标普500 Forward EPS数据,我计算出来美联储模型的模拟点位,然后将其与标普500的实际点位进行对比(见下图)。

从图上可以看出,2008年全球金融危机以来,标普500的实际点位与Fed Model所显示的“公允点位”相差越来越大,主要原因在于美联储实施0利率、QE等非常规货币政策,大大压低了国债收益率,极低的国债收益率,反过来导致了模型与实际美股点位偏差越来越大。
不过,随着2022年以来美国中长期国债收益率的迅速抬升,目前标普500指数似乎有回归Fed Model所显示“公允点位”的趋势。按照当前的Forward EPS与十年期国债收益率的数据,Fed Model所显示的标普500点位,应该在4700点附近。
第二个我们使用的模型,是美联储主席鲍威尔“钦点的”风险溢价模型。
2020年底的议息会议新闻发布会上,有记者提问,在疫情肆虐之下,美股却急速上涨,这是不是泡沫?美联储主席鲍威尔回答说:
“要是你看市盈率,跟历史水平比就很高,但在这个无风险利率将持续保持较低水平的世界,你需要看股票溢价,也就是你承担股票风险所获得的回报。”
鲍威尔的意思,其实是,美股的合理价位,应该由(国债收益率+股权风险溢价)来共同决定,虽然当时美股价格看起来很高,但因为接近于0的国债收益率,所以美股的股权风险溢价(股市收益率-国债收益率)依然维持在正常水平,所以美股没有什么大泡沫。

什么是股权风险溢价的正常水平呢?

根据美股过去30年的表现,通常而言,美股当前的收益率,会高出十年期国债收益率大约2个百分点,根据这个2%的风险溢价,就可以得出一个美股的估值模型:
风险溢价估值模型≈当前每股盈利(EPS)/(十年期国债收益率+2%

基于这个模型,我们也可以做图表对比一下。

显然,就长期而言,除了诸如科技股泡沫时期、2008年-2009年全球金融危机期间以及2020年的疫情危机期间,这个模型整体与美股标普500指数点位还是比较接近的。
如果按照这个风险溢价模型,目前合理的标普500点位,应该在3700点左右,与当前美股的点位还是非常接近的。
第三个我们使用的模型,是简单的预期市盈率(Forward PE)估值模型。
根据过去30年来美股的估值情况,除了互联网泡沫期间、2008年全球金融危机期间和2020年疫情危机期间,因为EPS遽降而导致Forward PE异常暴增之外,在非危机期间,以Forward PE来观察,美股的估值区间,基本都落在了14-22倍区间。

也就是说,17-18倍的预期市盈率,就是美股每个阶段估值的核心区间。

根据众多研究机构对于2023年标普500的Forward EPS估算,标普500指数当前的“公允点位”,应该在3900-4100点之间,与当前美股的价格也极为接近。
第四个我们使用的模型,是我多次介绍过的达摩-达兰的故事-估值模型。
标普500指数的叙事故事比较简单,这500家公司是全球的领导公司,其盈利也随着美元信用货币的增发而持续增长,每股盈利的增长率将持平或略高于美国名义GDP年增长率,哪怕有什么经济衰退,也只会影响其短期盈利,不会影响长期估值。
接下来,继续将故事与估值所需的数字进行完善。
前面说过,既然在正常情况下,美股多年来的Forward PE估值都在14-22倍之间,我们就不妨将20倍作为美股的高估值,而将15倍作为美股的低估值
自2008年全球金融危机以来,美国名义GDP的年化增长率约为3.7%,而标普500指数EPS年化增长率约为5.9%,鉴于目前美国政府的债务远高于以前,基于保守估计,我们调低美国标普500指数所包含公司未来的EPS增长,将5%定义为美股EPS的高增长,而将3%定义为美股EPS的低增长

标普500指数2022年EPS预计215美元,2023年预估为225美元,以此作为估值基准,再加上考虑严重经济衰退的影响,就可对美股进行估值(见下表)。

这里额外讨论一下,经济衰退对美股的影响。

根据过去半个世纪里美国7次经济衰退的经验,经济衰退对美股EPS的负面影响,一般在2年左右,此后EPS都会恢复增长并超过前高,而除了2008年的全球金融危机之外,其余的屡次衰退,哪怕最严重的时候,EPS的下降幅度也在50%以内。

更重要的是,每次经济衰退造成美股盈利下滑到底部之后,EPS马上会进入一个高速增长期,迅速收复以前的“失地”并增长至更高,这属于前文EPS增长率中已经考虑到的情况,所以在表格估值中,我直接将2023年和2024年的EPS降低一半,并于2025年恢复。
从故事-估值的模型来看,当前的标普500指数,最低不应低于3500点,合理估值应该在4000点以上……
现在实际的标普500点位是多少呢?
3800点附近。
就这种点位,如果没有更严重的金融危机预期,你说让美股怎么暴跌呢?
不过,以上4个美股估值模型,基本都与国债收益率、美股预期EPS这两个因素密切相关,而标普500的当下预期EPS,本来就是美股点位的决定因素。所以,这几个模型,都相当于用自身变量来模拟点位。
这种模型,只能用作长期判断依据,如果在中短期内经济发生严重衰退或者金融危机,无论是美国国债收益率还是美股预期EPS,都会同时发生极大波动,模型所谓的“合理估值”,就失去了依据,这种情况在2000年、2008年和2020年都发生过。
例如,就在2009年1-2月和2020年3-4月,因为经济危机爆发,上市公司预期EPS急剧下降,虽然股市经历了连续暴跌,但,如果根据当时的Forward PE,美股依然是估值过高。事后来看,这两个阶段,其实都是美股最低估的时刻。
以上四个模型中,个人认为相对比较好的模型,还是故事-估值模型,因为考虑到了EPS多年的长期增长,所以在股市低估的时候,相对而言反而能够做出最靠谱的估计。
另外,7月份的时候,在自己的文章中,我也提出了一个关于美股的涨跌模型。
“一个关于美股的涨跌模型”。
该模型使用相对高频的月度数据,而且数据本身与美股点位并不存在变量关系,但是对标普500指数实际点位的拟合程度,却要远远高于以上4个模型。

如果美股与模型点位出现明显偏差(偏差超过10%),该模型也能够对美股的短期状态进行有价值的判断(高估或低估)。

根据上图可以看出:
2018年11月-2019年2月,该模型发出了美股明显低估的信号;
2019年10月-2020年2月,该模型发出了美股明显高估的信号;
2022年6-7月,偏差过大,发出美股明显低估的信号;
2022年9月迄今,偏差过大,发出美股明显低估的信号。
(说明:关于这个标普500涨跌模型的设计,我也会在接下来的投资课程中详细讲述)。
关于美股当前暴跌的可能性较低,还可从交易对手的角度来观察。
具体来说,就是观察美股交易中保证金债务的变化,其逻辑如下:
如果太多人使用杠杆来进行美股交易,当杠杆过高的时候,就是股市危险的时刻;
反过来,如果在一轮下跌中去杠杆比较彻底,那么继续暴跌的概率就会大大降低。

下图就是美股的保证金交易的年率变动情况。2000年3月、2007年6月和2021年3月,都是美股保证金交易最拥挤的时候,此后一年之内,美股都经历了大幅度的下跌。

相比之下,2009年初和现在,都是经过一段时期的下跌,美股保证金债务年化增长率都降至极低的水平,这种情况之下,没有债务杠杆的连续被迫平仓,美股大幅度下跌的概率就变得很低。

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工厂停产股价缩水74%,造车新势力扛把子凉了?

2022-12-29

特斯拉作为最具话题的新能源车企,无论在用户认知、市场关注度、技术实力还是销量规模上,特斯拉都是绝对意义上的霸主,甚至在特斯拉的视角之中,我们完全找不到一个能与其竞争的“老二”存在,因为差距实在太大了,都是小鱼小虾,连提鞋都不配。

 

 

但是,就这样一个仿佛天下无敌一般的品牌,却有了自己的烦恼,最近一段时间里,特斯拉的负面新闻可以说是以无限连载永不断更的方式进行之中,用户口碑持续下滑,但这还不是最惨的,毕竟哪个品牌都有小黑子。更要命的在于,特斯拉在市场和投资者的心中,已经渐渐“去神化”,不仅订单量严重下滑,连美股市值也大幅缩水,可以说,特斯拉正在遭遇着一场前所未有的巨大危机。

 

 

特斯拉形势不妙

 

 

在中国市场,特斯拉的订单储备正在遭遇前所未有的巨幅下滑。

 

 

从第四季度开始,特斯拉的订单数就开始出现了不乐观的情况,以至于特斯拉不得不采取了一些手段来提振市场,这些手段就是各种形式的降价促销,不仅包括幅度不小的官降,特斯拉为了规避老车主的抗议情绪,还推出了各种各样的隐性促销,目前,购买国产特斯拉车型可以额外享受8000元现金的保险补贴,6000元现金的额外减免,以及包括积分抽奖,老用户推介奖励等诸多隐性福利,这种优惠幅度对于特斯拉这个新能源扛把子来说是前所未见的,足以体现其销售端的紧张。

 

 

一直以来,由于供不应求,特斯拉一直在想尽办法提高产能,并为此改变了诸多工艺,比如率先大规模采用一体式压铸技术,以生产大型构件的方式替代传统的散件拼接,带来了效率上的明显改善,但提高生产效率的远景虽然达成了,销售端却没能跟上,对于特斯拉而言,显然有点尴尬。

 

 

临近年底,由于订单量严重不足,早有海外媒体报道称,特斯拉上海工厂将停产,但随后特斯拉官方予以否认,不过此事随后还是得到了验证,最新消息显示,特斯拉位于上海的超级工厂已经停产,虽然官方的说辞是为了给生产线做年度维保,但显然大家都不太相信这个理由,毕竟这个时间点比较特殊,因为国内市场明年不再享有新能源车购车补贴,加上临近年终,所有车企都在冲量的关键阶段,特斯拉此时却反其道而行之,逻辑行不通。

 

 

有业内人士分析称,特斯拉此时停产虽然明面上有着2022年提前毕业的意思,但根本的原因还是订单存量大幅下降,特斯拉一直采用的是订单式生产,不用经销商囤积库存,如今手上国内订单存量不够,加上海外工厂也开始生产不再需要那么多的出口,所以此时特斯拉选择停产的目的在于害怕引起库存积压。

 

 

由于市场需求下降,在资本市场,特斯拉同样受到了投资者的不看好,最近大半年,特斯拉股价持续下跌,截至12月27日收盘每股报价只剩109.1美元,距离其巅峰时期股价缩水了高达74%,市值仅剩3445亿美元,仅为苹果市值的六分之一。

 

 

特斯拉在2010年以每股17美元的价格上市,10年后股价飙升至2000美元,成为华尔街股价最高的股票之一,由于单价过高,为了进一步满足小规模散户的投资需求,特斯拉曾先后两次拆分股票,第一次是以1分5的方式拆分,第二次则以1分3的方式拆分,足可以见当时投资者对于特斯拉是多么的狂热。

 

 

但时过境迁,以前崩的有多高,现在摔下来就有多狠,仅最近一个月,特斯拉股价的跌幅就接近50%,这种直线下滑的走势,仿佛是一个即将破产的公司。

 

 

产品力不足,Model 3/Y亟需换代

 

 

特斯拉之所以遭遇如此滑铁卢,核心原因还是在于其主销车型产品力的大幅下降。

 

 

新能源车市场一个最大的特点在于更新迭代特别快,一款产品生命周期实际上是非常短的,尤其是在当下各种车载智能硬件依然在以远超摩尔定律的速度(性能每隔18个月提高一倍,而价格下降一半)发展之时,新入局的各种玩家更是层出不穷,一个比一个敢烧钱,进一步加剧了整个行业产品迭代的速度。

 

 

特斯拉无论是Model 3还是Mode Y在起初推出之时,硬件和软件的综合竞争力都是行业最强水平,这也是奠定特斯拉当下市场地位的关键所在,然而,在整个行业快速的更新的同时,特斯拉产品的更新步伐却显得很慢,国内市场已经多年没有推出新品,渐渐跟不上市场的节奏了。

 

 

比如,Model 3作为一个推出至今已六年的新能源车,在诸多方面已经不再扮演领头羊的角色,尤其是国内版车型的辅助驾驶、地图导航和语音交互等功能,已经被不少国内品牌远远甩在后面。

 

 

今年,中国品牌同样给予了特斯拉非常大的压力,例如比亚迪海豹、长安深蓝SL03以及理想L8、蔚来ET5等等的车型都对特斯拉的市场造成了直接冲击。

 

 

实际上特斯拉对Model 3和Model Y两款车并非完全没有进行更新,只是采取的策略同样与行业一贯的做法不同,按照汽车市场的产品更迭惯例,一款车自推出之后通常会经历中期改款和换代两次大的升级,这种升级方法我们可以称之为“换代式”升级。

 

 

但特斯拉采取的则是一种“改善式”升级,无论是Model 3、Model Y,都在生产的过程中持续地进行优化。每一个新的批次,都可能与上一批次有了一些不同,升级幅度虽然并不大,但终年累月下来,变化也是不小的,如今的特斯拉Model 3相比最初的Model 3已经有了大量的不同,甚至智能座舱硬件、三电系统在内的核心零部件都进行了调整,在最近一次的升级上,特斯拉为Model Y的后排座椅加长了30毫米,并搭载了后排车门手动释放装置。

 

 

但这种变化,并不会显著地在各个批次中标明出来,消费者对于产品升级的感知是很弱的,用户更想看到的是车型的全面升级,诸如外观内饰设计、智能网联体验、针对中国市场的专属适配等等,这些特斯拉都没做到。

 

 

写在最后:

 

 

特斯拉遭遇当下的境遇,核心原因在于自身的原地踏步,或许是在自己的舒适圈中太过自在,沉浸在高毛利和高增长中无法自拔,亦或许是早期领先对手太远以至于忘了我,两耳不闻窗外事,还停留在别人都不行的错误认知中,但不管原因为何,特斯拉如果想要扭转当下的颓势,必须做出足够大的变革才行了,要么Model 3/Y大幅降价,以牺牲利润换取销量的方式,彻底颠覆行业格局,利用规模优势把其他人都耗死,最后再自己慢慢玩,要么就只能赶紧将Model 3/Y升级换代。

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通胀“侵蚀”居民储蓄,美国经济再遇“逆风”

2022-12-26

2022年已迎来尾声。自3月以来美联储已连续加息7次,仍然未能控制住“失控”的通胀,更引发了一系列经济问题。

美国经济分析局近日公布的一项报告显示,美国10月的个人储蓄率为2.3%,已接近2005年7月出现的历史最低点2.1%。近八成美国民众抱怨,高通胀造成的高物价让存钱变得很难。

在美国弗吉尼亚州一家连锁食品超市,10美元能买到三棵罗马生菜、两把小葱和一把胡萝卜(11月5日摄)。

高通胀让储蓄成为难题

上述报告显示,在新冠肺炎大流行期间,由于餐馆和娱乐场所关闭,美国民众可消费的机会减少,个人储蓄率曾大幅上升。

基于此背景,西弗吉尼亚大学经济学教授阿拉宾达·巴西斯塔认为,今年10月的个人储蓄率下降,意味着美国民众开始逐渐恢复消费。然而随着消费回升,高通胀造成的高物价也让美国民众存钱变得更难。

如今,新年假期临近,美国购物季却遭遇“寒流”。一项民意调查显示,57%的受访者表示很难负担得起想要的礼物,只能决定减少送礼。69%的人认为,近几个月以来,他们相中的节日礼物价格一直在涨。

显然,通胀正在“侵蚀”美国民众的收入。美国银行一项调查发现,63%的美国民众正在为2023年设定储蓄目标,但77%的民众认为通胀可能会成为储蓄的一大难题。

美国消费面临较大“逆风”

中信证券首席经济学家明明预计,明年美国消费压力较大。

首先,从居民收入看,美国消费增速与劳动力市场增长密切相关,预计明年劳动力市场在经济下行背景下走弱将构成消费的最大“逆风”。美联储激进加息对经济的影响预计明年将进一步显现,劳动力市场恶化或出现在明年上半年,消费在此背景下或将较快失速。

其次,从储蓄水平看,此轮美国居民的超额储蓄预计将于明年一季度左右消耗殆尽,其对消费的支撑将变得较为薄弱。

“事实上,当前美国消费已经出现了增长乏力,无论是商品还是服务消费。虽然名义零售额仍在增长,但实际零售额自2021年4月通胀开始飙升后就出现疲软。”明明指出,尽管当前美国通胀拐点已现,但通胀仍处于高位,住房高租金、高贷款还本付息压力仍存,通胀对于消费的抑制作用将在未来进一步显现。

经济衰退迹象愈发清晰

当逆风来袭,美国经济衰退的迹象愈发清晰。

数据显示,11月美国零售销售环比下降0.6%,为2021年12月以来最大降幅。专家分析认为,高通胀压制居民消费能力和意愿,令美国消费者购买力大幅下降,预计美国消费动能将持续走弱。

除了消费疲软之外,美国家庭债务水平也显著上涨。美联储公布的数据显示,受通货膨胀率持续接近逾40年来最高水平影响,加之利率不断攀升,今年二季度美国家庭债务涨幅达到3100亿美元;三季度更跳涨3510亿美元,为2007年以来最大增幅。

德邦证券首席宏观经济学家芦哲分析,消费支出与个人税负构成消耗储蓄的主力军。从消费支出看,为了支撑自身的消费需求,美国居民开始对前期留存的超额储蓄动手,储蓄的加速消耗也使得居民部门的储蓄水平持续跌破趋势线。从个人税负来看,水涨船高,通胀高企、薪酬收入水平的增长带来税收基数的提升,反过来加速超额储蓄的消耗。

“预计美国居民部门的超额储蓄将在2023年11月份消耗殆尽,届时美国经济最大的增长引擎——私人消费或面临‘熄火’风险,引发经济衰退。”芦哲说。

如果衰退真的到来,正如美媒所警告的那样,那些没有存够钱的美国人将会发现自己处境艰难。

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万字反思 DeFi & Crypto 面临的问题

2022-12-25

在探索这个新的复杂领域时,每个人都会犯错误,但前进的道路是把错误保持在小范围内,强调实用性而不是投机。

 

 

在 Luna、Celsius、Voyager、3AC 以及 FTX/Alameda 倒闭之后,很多 crypto 行业的分析师指出 DeFi(“去中心化金融”)是一种潜在的解决方案。

 

 

本文剖析了这一观点的一些细微差别,承认存在某些机会,但对整个行业的现状进行了相当批判性的评估。

 

 

此外,本文还涉及了 crypto 行业的其他一些概念,包括 Web3、NFTs、代币化证券以及更广泛的创建代币的问题,这些代币除了让创始团队发财之外别无他用。

 

 

文章章节:

 

 

  1. CeFi:不透明杠杆的问题

  2. DeFi 旨在实现什么

  3. DeFi 的中心化缺点

  4. 任意铸币税问题

  5. 升级技术轨道

  6. 潘多拉魔盒已经打开

 

 

一、CeFi:不透明杠杆的问题

 

 

根据描述,DeFi 的好处是可以去中心化,并为各种交易和杠杆服务增加透明度。

 

 

因此,在讨论 crypto DeFi (“去中心化金融”)之前,首先分析 crypto CeFi(“中心化金融”)是有意义的。

 

 

在 crypto 资产行业,存在的两大中心化公司是交易所以及存款/贷款机构。“CeFi”一词主要是指后者,但更广泛地说,可以包括两者,特别是因为这两种商业模式可以交织在一起。

 

 

  • 交易所允许交易者交换各种 crypto 资产,通常其也会为交易者提供杠杠工具。

  • 存款/贷款机构(又名“流动性提供者”) 允许人们存入 crypto 资产并获得收益,允许人们存入 crypto 资产作为抵押物以借入稳定币或法定货币,并允许一些机构以无抵押的方式进行借款。

 

 

还有一些其他类型的公司,例如纯托管、技术开发等,但这是与 DeFi 比较相关的两类公司。

 

 

传统金融体系的很大一部分是不透明的,很难确定任何给定实体有多少债务,除非它是公开交易(上市实体)的。即便如此,在某种程度上,仍有可能实施欺诈或使用某些会计技巧来混淆细节。

 

 

这种问题延续到了 CeFi crypto 行业,并且问题更大。各种交易公司和基金经常利用杠杆来投机 crypto 资产,尤其是山寨币。由于这些公司中很少有公开交易的,因此几乎所有公司都相当不透明,即使涉及数十亿美元。

 

 

纵观 2021 年和 2022 年,crypto 行业开始遇到周期问题。早期的问题始于灰度比特币信托(GBTC)的资产净值溢价转向资产净值折扣。换句话说,曾有一段时间,该基金的市场价格是 1 美元比特币对应 1.4 美元,而现在,该基金 1 美元的比特币,对应的市场价格已低于六十美分。

 

 

 

 

 

很多交易公司在这一工具上有杠杆敞口,因此这对他们来说是一个比人们可能意识到的更大的问题。

 

 

多年来,GBTC 是为数不多的以证券形式获得比特币敞口的方式之一,这是很多受监管实体所希望的。因此,GBTC 一度以高于资产净值“NAV”的溢价进行交易,因为它提供了一些在这种类型的证券化组合中很难获得的东西。

 

 

随着越来越多的基金和证券进入市场,为这些受监管类型的实体提供比特币价格敞口,GBTC 变得不那么独特,而它的溢价也消失了。大多数封闭式基金的交易价格相对于资产净值会略有折扣,而 GBTC 也不例外。

 

 

我的绝大部分比特币敞口是直接购买 BTC 本身,然而,在我的经纪投资组合中,由于缺乏更好的选择,我使用了少量的 GBTC 头寸来复制比特币价格敞口。我不时地重新平衡它的风险敞口,特别是当它的溢价变得过高时:

 

 

图表来源:YCharts

 

 

GBTC 不仅是投资组合获得比特币价格敞口的一种方式,多年来还为合格投资者提供了套利交易。他们可以 1)做空比特币,并 2) 向 GBTC 发送资金, 以在 NAV 上创建新的 GBTC 单位。他们必须持有这一头寸 6 个月的锁定期,然后可以高于净值的溢价出售他们的 GBTC 股票,并平仓比特币空头头寸,从而将高于净值的溢价作为利润,而不会让自己暴露在 BTC 本身以及 GBTC 价格波动的风险中。然后,他们可以一次又一次地重复这种交易。

 

 

这种做法持续了很长一段时间,直到在各种其他受监管的工具中获得比特币敞口变得更容易。在那个时候,信托基金不再有理由去支付溢价。

 

 

这让很多交易公司措手不及,因为他们被大量的比特币空头头寸以及大量的 GBTC 多头头寸困住了,而不是像过去那样以溢价交易,现在已转变成了折价交易。换句话说,他们因为自己认为的低风险交易而经历了重大损失。

 

 

所以,这是第一次冲击。

 

 

我当时在我的一份报告中,介绍了这种从溢价到折价的反转,尽管我主要关注的是比特币购买压力的消失:

 

 

“与减半后采用周期的结构性牛市相比,目前比特币面临着两个基本阻力。

首先是前面描述的潜在债券收益率。如果比特币继续上涨,美元指数保持坚挺,流动性变得更加紧张,应该会继续对高估值的成长型股票构成压力,比特币可能也会暂时被投资者归为这一类,尤其是在普遍的避险环境下。第二,灰度比特币信托基金(GBTC)的资产净值或“NAV”不再有正溢价。事实上,它的交易价格略低于 NAV 。加拿大现在拥有一只稳定的比特币 ETF ,NYDIG 和 SkyBridge 等公司随着时间的推移进入市场,并为机构和合格投资者配置比特币提供竞争。因此,GBTC 不太有理由获得溢价。其他资产类别的大多数现有封闭式基金都以低于资产净值的价格进行交易,而 GBTC 至少暂时加入了折扣俱乐部。这种相对于资产净值的折扣有利有弊。这很好,因为它使 GBTC 成为比过去更好的持有比特币的工具,因为你是在资产净值附近获得比特币,而不是在溢价阶段。这很糟糕,因为它消除了比特币需求的一个来源。GBTC 是 2020 年比特币的最大买家,其中一部分用于长期敞口,另一大部分用于市场中性套利。对于第二部分,合格投资者和机构可以在六个月的锁定期内以资产净值买入 GBTC,然后在六个月后以市场价格卖出,而市场价格通常高于资产净值。在以 NAV 购买比特币的同时,他们可以在其他地方做空比特币,从而进行非定向投资,这样他们就可以每六个月提取超过资产净值的溢价,而不受比特币价格的影响。这个过程为人们赚了很多钱,也永久性地吸收了大量比特币。GBTC 基本上是将流动性比特币转换为非流动性比特币,然后锁在冷存储钱包中。如果 GBTC 溢价保持最小或为负,则交易结束了,从而完成了特定的需求来源和流动性到非流动性的转换过程。”-Lyn Alden, 《2021 年 2 月 28 日溢价报告》

 

 

第二次打击是 Terra/Luna 崩盘的时候,这从一开始就基本上是一个庞氏骗局。相关人员以人为的不可持续的 20 % 年化收益率引诱散户投资者。我在 2022 年 4 月和 2022 年 5 月 Terra/Luna 接近其高点时警告过,然后在 2022 年 5 月写了一篇名为“数字炼金术”的事后分析文章。

 

 

事后分析的主题之一是,当流动性和一般商业条件改善时,crypto 庞氏骗局往往会建立,而当流动性和一般商业条件恶化时,crypto 庞氏骗局往往会被揭穿并崩盘:

 

 

图表来源:Trading Economics,Lyn Alden 注释

 

 

很多杠杠交易公司接触了 Luna,这使得随后 crypto 行业的震动比我当时猜测的更为严重。对很多人来说,最大的意外是三箭资本(简称“3AC”)的倒台,该公司受到了 GBTC 折价的影响,然后又受到了 Luna 崩盘的打击,而 3AC 团队一直特别看好 Luna。

 

 

三箭资本(3AC)是一家已经存在十年的大型 crypto 交易公司,他们使用的杠杆比大多数人意识到的要多得多,因为它是不透明的,而且他们悄悄地从很多不同的来源借钱,这些来源不一定与每个人都进行沟通,包括 Voyager 和 Genesis 在内的多家机构都向 3AC 提供了巨额无抵押贷款。BlockFi 也向 3AC 提供了一笔巨额贷款,但它是有抵押的,这减少了对他们自己的总体影响。除此之外,Celsius 和其他几十家公司也向 3AC 提供了贷款。

 

 

因此,由此产生的 3AC 内爆,摧毁了 crypto 借贷行业的大片公司,之后只有少数几家仍然屹立不倒。该领域的整体风险控制很糟糕,尽管有些公司做的会相对好一些,许多贷方只向少数同样庞大的借款人提供贷款(例如 3AC)。

 

 

我在 2021 年初探索了 CeFi 平台,以了解生态系统。早在 2021 年 2 月,我在一篇文章中就支持了BlockFi,将其作为稳定币收益率、黄金代币收益率等新颖事物的一小部分配置。我强调了它的风险,以及存款不受 FDIC 保险的事实,并建议道,一个人最多只应该把一小部分资产放在它上面,大部分资产应该自己保管。然而一年后,也就是在 2022 年 2 月份,当 BlockFi 和广泛的行业仍在正常运作时,我撤回了我的背书,因为我不再认为风险/回报是值得的。

 

 

与许多贷款机构不同,BlockFi 成功度过了随后 2022 年 5 月/ 6 月的 crypto 贷款机构崩溃潮,而 Celsius 和 Voyager 等其他 CeFi 存款/贷款机构则失败了。BlockFi 避免提供集中的无抵押贷款,这至少将其偿付能力受到的冲击降到了最低,并为他们提供了一条途径,可以继续处理提款,并在投资者的支持下继续运营。

 

 

然而,BlockFi 随后于 2022 年 6 月参与了 FTX/Alameda 的交易,提供了流动性供应和收购要约,由此决定了他们的命运。在 2022 年 11 月 FTX/Alameda 崩溃后,BlockFi 不得不停止处理提款,从而加入了大多数其他存款/贷款机构的队列。

 

 

总体而言,CeFi 行业最大的失败来自:1)向资产负债表不透明的杠杆实体提供无抵押贷款,或 2)资产负债表不透明的杠杆实体在托管资产。当然,不透明的资产负债表的问题在于,很难确切地知道它们的杠杆率有多少,尤其是在某些情况下涉及公然欺诈的情况下。

 

 

二、DeFi 旨在实现什么

 

 

与 CeFi 不同,交易和杠杆也发生在各种区块链上,通常这被称为“DeFi”。 如前所述,这代表“去中心化金融”。

 

 

这项活动的基础包括 L1 智能合约区块链,例如以太坊、币安链、Tron、Avalanche、Solana 等。这些系统允许将计算环境嵌入到区块链中。这实际上成为了一个联邦计算环境,这意味着一个分布在多台机器上的计算环境,因此能够被多个不同的实体观察和确认。

 

 

这种计算环境也可以构建在比特币网络(例如 Liquid 或 RSK )等其他区块链之上的层/侧链上,但迄今为止,大多数活动都是在这些 L1 智能合约区块链上进行的。

 

 

在计算层之后,下一层由两个主要部分组成: 去中心化交易所 (DEX)以及去中心化存款/贷款机构。去中心化交易所(DEX)允许交易者交换各种 crypto 资产,类似于它们在中心化交易所的方式。去中心化的存款/贷款人(最常见的术语是“流动性提供者”)允许用户 1)将 crypto 资产存入协议以获得收益,或 2)将 crypto 资产作为抵押品存入以借入另一种类型的 crypto 资产,存款和借贷方面最常见的资产是稳定币。这些是否真的像参与者声称的那样去中心化,将在本文的后面部分讨论。

 

 

之后,还有其他类型的 DeFi 资产。其中大部分是与控制这些交易协议和存款/贷方协议并可能从中赚取利润相关的股权/治理代币。

 

 

然而,从长远来看,还存在着很多问题。 以下是 DeFi 可能发生的事情的一些示例:

 

 

A 有一堆比特币,他将这些 BTC 转移到封装比特币 (“WBTC”) 中,因此现在它是一种可在以太坊网络上交易的托管不记名资产。 然后他们将该 WBTC 作为抵押品存入 Aave(借款人/贷款人协议)以借入稳定币。 他们将其中一些稳定币发送到中心化交易所,并套现成法币,然后将其提取到银行用于日常消费。 他们现在已经利用了杠杠,这存在黑客攻击、托管问题等多层交易对手风险,并且如果比特币价格过低则有清算的机会。

 

 

B 有一堆 ETH,他将这些 ETH 作为抵押品存入 Aave 以借入一堆稳定币。然后, B 在一个名为Uniswap 的去中心化交易所交易这些稳定币,以换取一些 DeFi 治理代币(比如说 AAVE、COMP 以及 UNI )。因此, B 利用 ETH 作为抵押品,购买了一堆 DeFi 协议治理代币(AAVE, COMP, UNI)。

 

 

C 没有太多的 crypto 资产 ,但他决定将一些法币兑换成稳定币,并将这些稳定币存入 Aave 和Compound 中来赚取收益。从这个意义上说,C 正在为 A 和 B 的抵押贷款提供资金。在美联储今年加息之前,这些稳定币存款的收益率,要远远高于更安全的 FDIC 保险银行存款或国库券,尽管风险要高得多,因此这种资本使用有点与垃圾债券或类似方式竞争,它们的目的是获取高收益。

 

 

如果这一切听起来很熟悉,以下是我在 2021 年 1 月回复的内容:

 

 

“在审查去中心化应用的最大用例时,我的担忧之一是,很多用例都是循环的和投机性的。以太坊被大量用于 crypto 代币的去中心化交易, crypto 稳定币作为交易 crypto 代币的流动账户单位,以及 crypto 代币的借贷和赚取利息,这是一种为 crypto 代币交易者提供流动性/借款来源的做法。在较小程度上,它还用于游戏化的方式来赚取或交易各种 crypto 代币。因此,它是一个由 crypto 代币驱动的大型操作系统,目的是四处移动……crypto 代币。现实世界中一个健康的银行系统将包括人们存钱,银行为抵押贷款和商业融资提供各种贷款,以产生现实世界的效用。另一方面,以投机为基础的银行系统将由一系列银行组成,这些银行吸收存款,然后在附近的股票市场上向投机者提供贷款,以及使这更容易的技术提供商,然后是那些投机者正在交易的东西(主要由那些银行的股票、那些科技公司的股票和证券交易所的股票组成),导致了一个大的循环投机方。迄今为止,以太坊最大的用例是基于循环投机系统的去中心化版本。”——lyn Alden,以太坊的经济分析,2021 年 1 月

 

 

将近两年后,当我们回顾我在 2021 年 1 月初报道这个行业时撰写的文章时,我真的不能说它有什么不同。 它一直是一个循环和投机的派对,几乎没有现实世界的效用,整个行业在这方面几乎没有任何改善。

 

 

事实上,2022 年 3 月的一项研究发现,在 Uniswap 上交易的代币中有 97.7% 是抽地毯(rug-pull)式的。 rug-pull 是指开发商和投资者大肆宣传项目,随着投资者资金的涌入从中榨取价值,但并不打算实际执行他们的计划。

 

 

无处不在的 DeFi 漏洞风险

 

 

DeFi 提供了一些透明的好处,但它也为黑客/攻击者提供了巨大的攻击面。这些通常被称为“DeFi 黑客”,其中有人想出了如何从智能合约中窃取资金。实际上,最好将它们视为漏洞利用或套利机会,而不是黑客攻击。

 

 

“代码就是法律”是 DeFi 早期的一句常见格言(当然,可以追溯到 DeFi 之前)。 如果智能合约中存在漏洞,那么有人就可以利用它,并有可能让自己获得优势,甚至包括以合约意想不到的方式获取资产。这类似于一份写得不好的现实世界合同,聪明的律师可以找到漏洞,并帮助客户以一种书面上无意的方式滥用合同。毕竟,如果代码不是智能合约的最终仲裁者,那么智能合约还有什么意义呢?

 

 

比特币网络是最精简的区块链,其拥有近 14 年的运营历史,它有意地简单,有意地缓慢变化,并有意地抗拒变化,除非在压倒性共识的情况下。尽管如此,比特币网络在过去几年里仍然遇到了一些严重的漏洞。

 

 

那么,不断变化、高度复杂的智能合约又如何躲过攻击呢?任何在 DeFi 或其他智能合约中持有资金的人,都应该假设代码利用和资金损失的风险始终存在。你从中得到了 3% 的收益率? 将其与一年中任何时候发生 100% 损失的概率进行权衡,然后年复一年地重复。当来自不同区块链或不同层的智能合约相互交互时,风险还会被放大。

 

 

在过去的两年半中,价值超过 25 亿美元的 crypto 资产已从智能合约中被盗:

 

 

抵押与非抵押:这是关键

 

 

很多 DeFi 支持者指出,大多数 CeFi 贷款机构在 2022 年倒闭,而 DeFi 合约在继续运作着。

 

 

虽然这有一定道理,但我们应该研究根本原因:抵押。提供完全抵押贷款的 CeFi 贷款机构通常也表现良好,如果他们不得不清算客户,那么破产的是客户而不是贷款机构。问题的发生,是因为 CeFi 贷方向他们认为值得信赖的实体,提供了抵押不足或无抵押的贷款(这些实体随后在 DeFi 中赌博,例如 LUNA 代币,并且无法偿还贷款)。

 

 

由于 DeFi 的自动化特性,很难在没有超额抵押的情况下以一种有意义的方式做到这一点。因此,就其本质而言,DeFi 主要是由超额抵押杠杆组成。这里的教训并不是说 DeFi 比 CeFi 好,而是说在涉及波动性资产时,超额抵押贷款比抵押不足或无抵押贷款更安全。

 

 

在 DeFi 环境中,存款人主要暴露于抵押贷款(就贷款而言,这是一件好事),但也面临着持续的智能合约利用风险(这是一件坏事)。在 CeFi 环境中,存款人可能会接触到某种混合的抵押贷款和非抵押贷款(坏事),但可以更好地防止被利用(好事)。

 

 

我从 2022 年的 crypto 行业事件中得出的结论,并不是 DeFi 优于 CeFi。

 

 

相反,我的结论是,对于这些波动性极高的资产,追逐收益率本质上是不明智的。 就谨慎放贷而言,应该主要是超额抵押贷款。

 

 

比特币为用户提供了自我保管有限流动资产的能力,并可以使用该资产发送或接收无需许可的支付,而不依赖于中心化的第三方。在我看来,这是噪声中的信号,它比许多人意识到的更强大。

 

 

在难以获得美元的发展中国家,中期使用稳定币进行储蓄和支付是另一个很好的实用用例。他们应该意识到交易对手的风险,总的来说,我希望看到稳定币抵押品的透明度越来越高。

 

 

几乎其他一切都涉及投机,或涉及在压路机(不透明的交易对手风险或代码利用)面前捡硬币(收益)。 事实上,我在其中参与了一年的时间,甚至用了很少的资金,甚至在崩盘发生之前就停止了投资,这是我认为在这个行业中航行时犯的一个错误。

 

 

三、DeFi 的中心化缺点

 

 

DeFi 除了涉及循环性、投机性,有时甚至是彻头彻尾的欺诈外,该技术的核心还存在中心化问题,尽管它在市场上被宣传为去中心化。

 

 

中心化智能合约区块链

 

 

与更去中心化的比特币网络相比,DeFi 技术堆栈的基础,即底层智能合约区块链,已经从一些中心化的方面开始。

 

 

例如,从 2015 年诞生到 2022 年 PoS 转换,以太坊网络在代码中有 7 年多的难度炸弹。这降低了矿工和个体节点运营商的权力,增强了头部开发者的权力,这是一种中心化的形式,它允许他们推进路线图,并根据他们的愿景更改协议,这基本上使其成为一份投资合同。即使在 2022 年权益证明(PoS)转换之后,网络用户仍然需要等待开发人员实施质押提款。

 

 

与此同时,币安在币安智能链出现问题时可以要求暂停区块链,就像今年 10 月 6 日至 7 日期间那样。理论上,币安链是一个独立于中心化公司币安的去中心化系统,但实际上:

 

 

同样,当 Solana 在 2022 年五次意外下线时,验证器操作员不得不通过 Discord 开会以手动重启区块链。

 

 

很多 PoS 链都是这样运作的,成为验证者的技术或资金要求非常高,最终使系统的运营变得相当寡头垄断。

 

 

与工作量证明(PoW)协议不同,权益证明(PoS)协议没有不可伪造的账本历史记录,因此如果系统有意或无意地离线,则需要一个相当手动的过程来确定适当的检查点在哪里,以及从哪里重新启动网络。由于创建几乎无限数量的替代历史是无成本的,每个历史似乎都是有效的,因此没有不可伪造的、自我验证的方法来确定 PoS 系统中账本的“真实”历史(这就是 PoW 的具体作用),因此使用 PoS 检查点,需要信任一些权威或一组权威。

 

 

这就是为什么有像Babylon Chain这样的项目,其允许 PoS 链将不可伪造的时间戳插入比特币区块链,它试图通过使用占主导地位的 PoW 证明系统来减轻 PoS 系统的一些固有循环问题,它们会使用比特币网络作为检查点权威。

 

 

除了中心化的难度炸弹、中心化的开发者决策、中心化的验证以及中心化的检查点权限问题之外,还有一个简单的问题,在大多数情况下,智能合约区块链节点太大了。

 

 

最佳的区块链隐私和去中心化,需要用户运行自己的节点,或者至少在他们需要时有实际的选择。这使他们能够自己验证网络的各个方面,并允许他们自己发起交易,而不是要求第三方为他们发起交易。

 

 

然而,通过在协议的基础层增加更高的吞吐量或更多的代码表达能力,它会增加运行节点的处理、存储以及带宽要求。例如,为了运行 Solana 或币安节点,你几乎需要企业级设备或使用云供应商。

 

 

以太坊节点比 Solana 或 币安链的节点更轻,但仍然太笨重,无法在 Tor 上运行。 根据 ethernodes.org,当前只有大约 6,700 个以太坊全节点。 其中,超过 4,400 个是由供应商(通常是云服务)托管,其中 2,700 个专门通过亚马逊托管,只有大约 2,300 个是非托管节点。

 

 

大多数用户和应用程序反而依赖第三方节点运营商,如 Infura 和 Alchemy(它们本身大量使用云供应商)。 当美国财政部于 2022 年 8 月制裁以隐私为重点的智能合约 Tornado Cash 时,Infura 和 Alchemy 遵守了规定,并停止处理与 Tornado Cash 相关的交易。 这意味着许多外国人,包括那些甚至不受美国制裁的人,都不能使用 Tornado Cash,除非他们愿意运行自己的以太坊节点,而这不是一件容易的事。

 

 

与这一切形成对比的是,当中本聪发明比特币时,他故意在带宽和复杂性方面做出牺牲,使其尽可能小、简单和去中心化。

 

 

这使得个人用户可以在一台具有正常互联网连接的笔记本电脑上轻松运行比特币节点。与处理、存储和互联网带宽方面的技术改进相比,运行节点的要求扩展得更慢,因此随着时间的推移,运行比特币节点会变得更容易,而不是更难。比特币网络的目标从一开始就是削减所有不必要的脂肪以使其尽可能轻量。

 

 

“政府很擅长切断像 Napster 这样的中心化控制网络的头,但像 Gnutella 和 Tor 这样的纯 P2P 网络似乎还能保住自己。”- 中本聪,2008 年 11 月

 

 

中心化托管资产

 

 

除了 DeFi 行业依赖的底层智能合约区块链的一些中心化方面,实际的 DeFi 用例往往更加依赖中心化实体。

 

 

DeFi 总锁定价值的绝大部分,依赖于中心化托管稳定币以及其他中心化托管资产。在伪去中心化的存贷款协议中,稳定币占了借贷的很大一部分,并且稳定币是伪去中心化交易所中常见的交易对。

 

 

法币抵押的稳定币,例如 USDT 或 USDC,是一种由中心化发行人持有银行存款、国库券、回购协议、商业票据或类似资产形式的资产,并发行可在区块链上交易的可赎回代币负债。换句话说,有一个中心化的发行人来管理抵押品和处理赎回,但负债是持有人的数字不记名资产,因此可以在人与人之间高效、自动地进行交易,而不需要中心化发行人采取进一步行动。然而,中心化发行者仍然可以根据执法部门的要求,或由于各种代码漏洞利用而选择主动冻结特定地址。

 

 

除了严重依赖中心化托管稳定币外,以太坊上的 DeFi 还大量使用了封装比特币(WBTC),这是一种托管产品,其代币负债可以在以太坊区块链上进行交易,或进行抵押借贷。在以太坊网络上托管的比特币数量,甚至可以与最大的 crypto 交易所持有的托管比特币数量相媲美。就像稳定币一样,WBTC 是一种中心化产品,其负债是无记名资产。

 

 

糟糕的事情已经在 Solana 上发生了,Solana 上也有封装的 BTC 以及 ETH,但由于 FTX 是这些资产的发行者,随着 FTX 的破产,这些托管资产经历了脱钩,并失去了几乎所有的价值:

 

 

合成稳定币的尝试

 

 

一些稳定币开发商试图摆脱对中心化发行人和托管人的依赖。 毕竟,如果在“去中心化金融”协议上交易的资产的大部分价值本身是完全中心化的,那么这个词是否还合适? 仅仅因为中心化实体的负债是不记名资产代币,并不能使系统去中心化。

 

 

例如,MakerDAO 在几年前推出了 DAI,它最初是一种以 ETH 为抵押资产的合成稳定币。这意味着 DAI 不像 USDT 或 USDC 那样可以直接兑现成美元,而是由超额抵押的 ETH 支持,并通过稳定算法进行平衡,以综合代表一美元。

 

 

法定货币是中心化管理的账本,试图将伪去中心化账本(例如 crypto 抵押的稳定币协议)与主动管理和中心化账本(例如美联储系统)挂钩总是会带来各种限制和风险。在这种情况下,使用不稳定的资产作为抵押品,意味着该抵押品突然清算的可能性相当高。在市场动荡时期,很容易发生突然爆仓,导致区块链拥堵以及极高的交易手续费,因为太多人在同时争先恐后地退出,同时又触发了太多爆仓,而网络无法妥善处理。

 

 

2020 年 3 月,在与 COVID-19 大流行和各种经济体封锁相关的全球市场崩盘期间,ETH 价格暴跌,在紧急情况下,MakerDAO 被迫投票决定增加中心化的 USDC 稳定币作为 DAI 的抵押品之一。这是因为由 crypto 抵押的稳定币(基本上是用高波动性资产支持低波动性资产的尝试)本质上要么脆弱,要么资本效率低下。从那时起,USDC 一直是 DAI 抵押品的很大一部分。如果政府要求,那么 USDC 发行商可以随时冻结 DAI 的抵押品,并基本上终止该项目。

 

 

为了拥有任意低的清算概率,一种由 crypto 抵押的稳定币需要任意高的超额抵押率。简单来说,如果你希望稳定币即使在抵押品贬值 75 % 的情况下也不必清算,那么你就需要 4 比 1 的超额抵押。如果你希望稳定币即使在抵押品贬值 90% 的情况下也不必清算,则需要 10 比 1 的超额抵押。

 

 

如果以这种方式处理,那资本效率将是极其低效的,因此大多数协议将试图绕过这些水平,依靠激励机制,在需要时从社区引入更多抵押品,而不是一直保持在那里。

 

 

例如,较新的 crypto 抵押稳定币 ,如 Liquity 和 Zero,旨在通过激励机制实现 100% 的 crypto 抵押。Liquity 的 “LUSD” 由 ETH 作为抵押品,Zero 的 “ZUSD” 是比特币网络 RSK 侧链上的一个分叉,它由 RBTC 作为抵押品(RBTC 是 RSK 联合挖矿封装版本的比特币。)

 

 

这对 Zero 有效的方式是,当有人将 RBTC 作为抵押品存入智能合约并收到 ZUSD 作为其抵押品的贷款时,可以创建 ZUSD 合成稳定币。如果他们被清算(如果 RBTC 的价值低于合约的维护阈值就会发生这种情况),他们将失去他们的 RBTC ,但会保留 ZUSD。该系统总体优化为 1.5倍或更高水平的超额抵押,尽管个人贷款可能低至 1.1 倍。如果整个系统达到了低于 1.5 倍的抵押水平,它就会清算低于 1.5 倍抵押水平的贷款,并改变借款的激励机制,以鼓励更高水平的抵押。重要的是,存在一个稳定池,激励 ZUSD 的持有人存入并支持贷款。如果贷款被清算,这些 ZUSD 存款人将他们的资金以低于 RBTC 市场价格的价格转换为 RBTC(这在概念上有点像出售看跌期权等待并以折扣价购买RBTC,因为大多数参与者通常都看好RBTC)。

 

 

这些激励机制很有趣。LUSD 的历史比 ZUSD 要更长(并且是 ZUSD 的基础),在2021 年和 2022 年熊市期间,LUSD 成功地保持了与美元的挂钩,当时 ETH (LUSD的抵押品)一度比高点下跌了约80%。这是 2021 年 5 月的一篇文章,分析了它如何在 ETH 闪崩的情况下保持良好状态,这要归功于正常工作的预言机以及正常工作的稳定池。然而,它总体运行不到两年,与 USDT 和 USDC 等法币抵押的稳定币相比,LUSD 微不足道,这意味着 DeFi 整体上仍然非常依赖托管资产。

 

 

在其他条件相同的情况下,我认为 BTC 是比 ETH 更好的抵押品,因此我自然会更喜欢比特币网络上的 DeFi,至少我对 DeFi 感兴趣的程度上是这样。我不打算为我的比特币加杠杆,我很乐意持有银行美元、货币市场或短期国库券,所以我并不是这里的目标受众。

 

 

LUSD 和 ZUSD 的持续持有者,还必须相信 1) 底层智能合约在可预见的未来不会被利用,2) 激励机制将在可预见的未来继续发挥作用,以在所有市场条件下适当维持超额抵押, 3) 价格预言机不会以任何破坏稳定的方式被利用,以及 4)智能合约的治理不会与用户错位或以其他方式被捕获(指特定的合约治理或底层计算层治理)。

 

 

中心化预言机问题

 

 

将数字资产与现实世界的信息联系起来涉及到一个中心化的预言机,或者几个中心化的预言机的法定人数,以试图分散预言机的读数。 预言机是智能合约执行其功能所需的信息源。

 

 

例如,将一种 crypto 资产与美元挂钩,意味着智能合约需要知道该 crypto 资产以美元计价的价格是多少,这意味着它需要来自交易所的信息。

 

 

同样,体育博彩智能合约需要一个外部真实来源,从现实世界的体育比赛中收集信息,以便智能合约可以将收益奖励给获胜的投机者。

 

 

这种对一个或多个预言机的依赖,代表了另一个中心化点。谁在控制预言机? 操纵给定的预言机或一组预言机,并利用合约有多容易?

 

 

中心化治理行动

 

 

很多存款/贷款协议和交易协议都有基于 web 的中心化用户界面,以及支持它们的中心化公司。 底层技术可能是开源的,不需要它们也可以访问(需要用户运行节点,或者在技术上需要动手操作),但对于大多数用户来说,基于 web 的用户界面是他们访问服务的方式。

 

 

这些中心化公司和界面已经有了从他们的交易或杠杆环境中移除某些代币的先例,要么是在政府要求下,要么是为了避免违反证券法而主动行之。

 

 

并且其中许多系统的中心化程度要比它们表面上表现出来的更高。 例如,正如 Jameson Lopp 本月早些时候指出的那样,Solana 区块链上名为 Serum 的 DeFi 协议,在其 Twitter 简介和其他地方将自己推销为完全去中心化的,然而在其简介下面有一条关于它如何由于集中控制而失效的推文。

 

 

在撰写本文时,你可以在他们的 Twitter 简介中看到如下内容:

 

 

如果一个中心化的实体拥有升级权限,怎么能被认为是“完全去中心化”的呢?

 

 

其中许多协议试图通过使用治理代币打破对服务的控制来回答这个问题。 无论是从最初的代币发行还是向用户空投,并允许对与服务运营相关的各种治理行动进行投票。 这些相同的代币也可以分享协议所产生的利润。

 

 

虽然这在理论上很有趣,但它始于几个问题。

 

 

首先,与 crypto 领域的大多数事物一样,绝大多数治理代币是由鲸鱼公司持有,这意味着少数富有的实体保留着投票权的控股权。

 

 

其次,选民投票率往往很低,这使得高度活跃和激励的实体在实践中对协议的治理拥有更大的控制权。

 

 

第三,因为它是匿名的,这些治理模式往往比现实世界的民主更容易被玩弄。为选票付费、实体秘密控制比市场意识到的更大的治理份额,以及其他问题,使得很难以真正去中心化的方式运作。

 

 

以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 最近提出了与治理代币相关的经济问题,我同意他的观点:

 

 

因此,持续性利润可能能够支持代币价值(例如,数字形式的股权证券),但仅凭治理不足以让代币保持持续价值。不管它们是否盈利,它们在实践中都可能是中心化控股和控制的。

 

 

总的来说,随着时间的推移,DeFi 协议很可能会面临更严格的审查和监管。而且由于它们有如此多的中心化攻击面,监管机构不难压制它们、降低它们的可用性并提高它们的可追踪性。

 

 

在 DeFi 生态中,其区块链节点主要运行在中心化云供应商上,其大部分锁定价值严重依赖于中心化托管方,用户主要通过中心化公司维护的中心化 Web 界面与生态系统进行交互。

 

 

DeFi 无法解决法币通道瓶颈

 

 

DeFi 行业人士对比特币的批评之一是,比特币严重依赖中心化交易所和经纪商, 它的绝大部分交易发生在中心化交易所或通过中心化经纪人。

 

 

“这就是我们需要 DeFi 的原因,”他们中的很多人说。

 

 

然而,我们需要从概念上区分 1)进场后投机/交易与 2)实际进场和效用。

 

 

如果你想在 DeFi 中交易,你应该如何开始呢?你是否能神奇地将你的资金传送到 DeFi 生态系统中呢? 当然不能。首先,你需要通过一个拥有法币入口的交易所,比如 Coinbase 或 Kraken,把钱从你的银行转到交易所,或者你可以通过其他中心化支付提供商。然后,你可以购买各种 crypto 资产,并将这些 crypto 资产移动到 DeFi 环境中。从那里,你可以在各种智能合约中交易和利用这些 crypto 资产。

 

 

因此,DeFi 并没有消除依赖中心化交易所或中心化银行连接,来解决法币入口部分的瓶颈。 DeFi 仅提供 post-onramp 智能合约环境来交易或利用 crypto 资产,作为留在这些交易所交易和利用 crypto 资产的替代方案的竞争者。

 

 

但实际上,到底有多少人应该交易或利用 crypto 资产? 这些不是“银行”服务,这些服务主要是为投机者提供的。

 

 

另一方面,比特币网络也有类似的入口瓶颈。你向交易所或经纪商汇款,购买比特币,然后提币。从那时起,你在财务上才是“自主的”,这意味着你可以自我保管自己的比特币,并使用去中心化网络在全球范围内发送或接收无需许可的比特币支付。此外,如果出于某种原因,你想在使用比特币作为抵押品的同时获得贷款(以法定货币或稳定币形式),你可以使用一些多重签名托管服务。

 

 

如果中心化交易所被银行系统拒之门外,绕过入口瓶颈的唯一方法是点对点购买(除了挖矿,这也是人们最初接触比特币的方式,当时交易所还没有出现)。

 

 

现在有像 Bisq 、 RoboSats 、 Hodl Hodl 、 Paxful 或 Azteco 等方法,供那些不想通过中心化交易所购买比特币的人使用,有时还需要匿名。不利的一面是流动性有限,这些类型的服务只适用于买卖少量的比特币。然而,如果中心化交易所被排除在银行系统之外,这类服务的数量和规模可能会大幅增加。

 

 

作为一个切实的例子,尼日利亚在近两年前将 crypto 资产拒之门外。 尼日利亚银行不允许客户向 crypto 交易所汇款。然而,按人均计算,尼日利亚是世界上比特币/ crypto 采用率最高的国家之一,该国的比特币/crypto 资产采用率远高于该国的央行数字货币 eNaira。这怎么可能?因为他们使用各种点对点方法来获取比特币。他们甚至可以进行编程或平面设计等远程工作,并直接将外国客户的比特币支付给他们自己的托管机构,然后他们可以用比特币进行全球支付。

 

 

自 2010 年以来,由于不断扩大的货币供应,尼日利亚官方消费者物价指数总体上涨了约 5 倍,当当局拥有任意权力冻结抗议者的银行账户时,肯定会有采用 crypto 资产的意愿。

 

 

比特币的“杀手级应用”只是将其用于其最初设计的目的:在迄今为止最去中心化、最安全和最不可篡改的 crypto 资产中自我托管和发送/接收无需许可的支付。

 

 

交易/杠杆是一部分比特币持有者可能会选择做的事情,但这并不是说世界迫切需要更多的方式来投机一万种 crypto 资产,尤其是当 DeFi 只是建立在中心化的基础设施之上时。

 

 

本节结论和进一步阅读

 

 

在本节的结论中,DeFi 环境试图解决真正的交易/杠杆问题,但通常是由中心化的多层组件组成。

 

 

-底层智能合约计算层通常并不像人们声称的那样去中心化,这要归功于验证者寡头垄断或开发人员控制,由于没有不可伪造的账本历史而依赖检查点权威,以及由于高带宽和存储需求,用户运行节点的能力普遍存在困难。

 

 

-任何涉及某些外部数据(例如价格或某些现实世界连接)的重要可交易资产,都需要一些中心化或部分中心化的托管人或预言机。

 

 

- 实践中的治理,即使是纯数字资产,也往往是中心化的,可以追溯到一个中心化的商业实体或一小群个人。

 

 

- 该行业中可能出现的杠杆/交易协议中实际去中心化的任何潜在领域,只有在投机者越过法币入口瓶颈后才适用,但 DeFi 并没有解决法币入口瓶颈。

 

 

对于那些想要了解 DeFi 投机性质、循环杠杆或中心化问题的更多详细信息的人,我推荐“强者生存[gf]200c[/gf]”(Allen Farrington 和 Big Al 在 2021 年 9 月的研究报告)以及“Green Eggs and Ham[gf]200c[/gf]” (Allen Farrington 和 Anders Larson 的长篇研究文章)这两篇文章。

 

 

四、任意铸币税问题

 

 

当创始人和早期风险资本家(VC)组建一家科技初创公司时,他们通常会将自己的财富与该想法的成败联系在一起。 他们投资于流动性较差的股权,而解锁这些股票并获得成功退出流动性的主要方式包括上市或被收购。

 

 

为了上市,他们必须经历一个代价高昂的披露过程,在这个过程中,他们必须公开账簿,披露主要所有权,并详细讨论风险。 初创公司从成立到上市的平均时间长度超过八年。

 

 

要想被收购,他们需要打造出足够有吸引力的东西,这样其他企业才会想要收购。换句话说,拥有 MBA 或其他商业经验/教育的专业人士会审查他们的业务,然后决定是否收购。

 

 

因此,创业公司创始人和早期投资者的财富,通常与他们建立和资助的企业的基本面息息相关。公司需要一些收入、一些用例并进行某种程度的尽职调查。他们必须花费数年时间建立一家公司,要么另一家公司想要收购,要么变得足够大并坚持足够长的时间以上市,并进行所有必要的披露。

 

 

但在 crypto 世界中,情况有所不同。 创始人和早期投资者可以创建一个项目,公开出售代币(通常是向合格投资者或海外出售代币,以避免现在的公共证券法),为它工作一年、两年或三年,大力营销,使其在 crypto 交易所上市,然后将炒作的代币(可能是未注册的证券)抛售给公共散户投机者,夸大或完全错误地宣称该项目的去中心化程度和实用性。

 

 

换句话说,创始人和早期投资者可以将自己的利润与项目基本面的实际成功分开。他们不需要花费 10 年的时间来打造一家好到足以让另一家企业想要收购的企业,也不需要通过美国证券交易委员会的程序进入公开市场。为了快速退出流动性,他们可以大肆炒作,向散户抛售他们的代币。

 

 

“铸币税”是政府通过发行本国货币所获得的利润,特别是与生产成本(接近于零)与市场价值之间的差额有关。区块链技术使私营实体也能从铸币税中受益。他们可以以极低的成本创造一种 crypto 半流动性/可替代资产,大肆宣传,并试图从中获利。因为在这个过程中创造的价值很少,这基本上是一个零和游戏,代币的创造者和推广者赚钱,散户投机者赔钱。

 

 

而比特币不符合证券的定义,因为它从未筹集过资金。取而代之的是,开源软件被创造出来,然后就放在那里了。基于链上分析,很明显中本聪也没有出售他的比特币,早在 2010 年,中本聪就离开了比特币社区,他没有任何明显的经济利益,并且在没有他的情况下,比特币网络以一种相当去中心化的方式继续存在着。

 

 

然而,中本聪创造的用于实现点对点支付和储蓄的技术,也被其他人重新用于点对点诈骗、欺诈,以及更广泛的加密货币行业中的数字低价股炒作与抛售。

 

 

随着这种情况不断发生,我认为会发生以下两种情况之一。

 

 

首先,更多国家的监管机构可能会加大对这种做法的打击力度。美国已经限制了向在岸公众出售未经注册的初始代币发行(ICO)的能力,他们可能还会进一步限制在岸交易所在发行后向公众出售代币的能力。

 

 

其次,无论监管风险是否成为现实,人们都会一遍又一遍地被 crypto 行业灼伤,直到他们开始将 crypto 与骗局联系起来,这在某种程度上已经发生了。

 

 

“项目需要代币吗?”

 

 

Crypto 行业的问题与密码学无关,没有人会责怪任何开发人员研究有趣的技术和构建有趣的项目。

 

 

只有当他们试图在这项工作取得根本成功之前,从这项工作中赚取数百万美元时,道德问题才会出现。

 

 

在评估任何 Crypto 项目时,如果它有自己的代币,我们总是要问,“它真的需要代币吗?”

 

 

通常的答案是否定的,它之所以有一个代币,是为了让创造者/创始人在快速退出流动性方面受益,而不管底层项目是否从长远来看提供任何真正的价值。

 

 

举个例子,假设有人发明了一个叫 Rebu 的拼车应用,只不过这个应用被打上了“去中心化”的 Web3 项目标签。创始团队和早期投资人创建自己的 Rebu 代币,大部分给自己,卖掉其中一部分筹集资金。他们花了两年时间开发应用,并大肆宣传,让 Rebu 代币在一些 Crypto 交易所上市,然后很多散户投机者购买这些代币(可能是未注册的证券,尽管现在已向公众出售),此时 Rebu 开发者和早期投资者利用这个机会退出他们的 Rebu 代币头寸,获得数百万美元的巨额收益。然后人们意识到,“等等,用美元购买 Rebu 服务,不是比先将美元兑换成 Rebu 代币更容易吗?这不是增加了不必要的摩擦吗?”

 

 

然后,该项目将无处可去,最终分崩离析,Rebu 代币价值暴跌,但开发商和早期投资者已经退出并致富。

 

 

Web3 是 Crypto 行业的营销术语,其旨在提供比我们已经习以为常的 Web2 更去中心化的互联网体验。虽然目标是令人钦佩的,但问题是,这些项目中的大多数都想发行自己的代币,它们中的大多数并不是真正去中心化的,而且大多数都会失败(尽管许多创建者无论如何都会变得富有,这要归功于快速退出流动性)。

 

 

已经有很多发展提供了替代方案。

 

 

例如,Block, Inc. (SQ) 有一个名为 TBD 的业务部门,该部门一直在研究他们所谓的“Web5”,这是一种允许去中心化交互的技术集,而无需新的代币。Block 的首席执行官 Jack Dorsey 一直在批评 Web3 及其相关代币存在的有问题的财务激励措施,同时承认创建更加去中心化的互联网的目标是一个重要目标。

 

 

另一个例子是,很多开发人员一直在使用 Hypercore 协议构建技术栈。 这方面的示例技术包括 Slashtags 和 Holepunch。随着这些技术的成熟,它们可能会允许去中心化的身份和去中心化的应用,这涵盖了 Web3 技术的大部分目标。这些 Slashtags 和 Holepunch 协议没有代币,因为它们不是必需的。

 

 

我一直在测试和使用 Holepunch 的第一个名为 Keet 的应用,这是一个点对点加密视频、文件共享和聊天应用程序,它还具有内置的闪电网络支付。目前,Keet 还处于 alpha 开发阶段,但截至目前,它运行良好,如果你只让少数人参与视频通话,那它比 Zoom 等基于服务器的产品分辨率更高,延迟更低,而且更私密。

 

 

这些团队使用 Hypercore 协议的另一项技术称为 Pear Credit,这是一种点对点会计系统,如果成功,将允许以非常有效的方式进行稳定币转移以及其他中心化不记名资产转移,而无需附加单独的代币。

 

 

这仍然是一个充满活力的领域,但重要的是要记住,绝大多数已创建的 Crypto 都无法持续积累长期价值。它们当中的很多项目都是抽地毯式的,并且通常只是让创建者从项目中获得经济利益,而不管项目的基础是否最终成功。

 

 

正如我在我的 Digital Alchemy 文章中指出的那样,在该行业历史上的 2 万多种币当中,只有 3 种在它们的第二次 crypto 牛市周期中创下了以比特币计价的新高。

 

 

如果你环顾四周,不知道退出流动性在哪里,那么你就是退出流动性。

 

 

五、升级技术轨道

 

 

多年来,我一直对比特币和稳定币感兴趣,并将继续如此。

 

 

使用比特币,一个相当去中心化的系统允许世界各地的用户进行无许可支付并自我保管有限的不记名资产。它伴随着波动和风险,但却是一项真正的创新,而且在我看来,从长远来看,它将继续提供巨大的前景。放眼全球,很难低估有多少人存在储蓄或支付问题,原因要么是持续的通货膨胀和发展中国家的货币失败,要么是由于威权主义和金融审查。

 

 

有了稳定币,中心化发行人以不记名资产的形式产生美元负债,并由抵押品支持,从而允许人们在世界各地的司法管辖区使用美元,否则很多人很难获得美元。稳定币带有交易对手风险,但可以通过提高抵押品的透明度来减轻这种风险。我对发展中市场的富人用于杠杆/交易的稳定币不太感兴趣,但我对发展中国家的人们用于小额支付和储蓄的稳定币非常感兴趣。

 

 

区块链技术或类似类型的分布式账本还有其他用例吗 ? 理论上,当然存在。

 

 

下面这两种类型的共同点是,就像稳定币一样,它们有一个中心化的发行商,但负债可以以自动方式作为不记名资产进行交易,这可以提供巨大的效用。换句话说,它们代表了升级技术的潜力,用于中心化证券的交易、结算和托管。

 

 

代币化货币和证券

 

 

美国股票的正常交易窗口是上午 9 点 30 分至下午 4 点,每周 5 天,总计 32.5 小时。由于一周有 168 小时,这意味着美国股票只有 19.3% 的时间可以交易。 再减去某些假期,可能会下降到 19% 左右。

 

 

那期望股票在其他 81% 的时间里也进行交易,是否合理?就像比特币和其他 crypto 资产一样?我想是的。

 

 

此外,股票和其他证券交易需要数天时间才能完全结算。多年来,股票结算时间已经缩短了,但它仍然在传统的结算轨道上运行。如果每笔交易都能在几分钟内完全结算呢?

 

 

最后,对于发展中国家的大多数人(至少在上层阶级之外)来说,投资股票总体上是相当困难的。 这既适用于他们的国内股票,也适用于美国股票。

 

 

如果世界各地的股票和债券等传统证券,以及所有商品和货币都可以被代币化,世界上任何人都可以使用智能手机访问、24/7 全天候交易并在几分钟内完全结算,那会怎样?就像稳定币一样,它们仍然是中心化发行的,但负债方将是一种数字不记名资产,而且是一种相当有效的资产。

 

 

对传统资产进行代币化似乎是一个合理的期望,它只是对现有证券运作所依赖的技术轨道的升级。

 

 

数字收藏品

 

 

NFT,或数字收藏品,继续引起了一些人的兴趣。

 

 

这些可以是数字艺术品的形式,或者,它们可以是视频游戏物品的形式,可以转移到其他游戏或在游戏外的公开市场上交易。它们也可以是音乐会门票之类的东西,可以作为数字不记名资产进行转移。有些人可能会用它们来直接支持他们最喜欢的音乐家或艺术家。

 

 

回到我 2021 年 1 月的文章,我表达了对数字收藏品想法的开放态度,例如讨论了 crypto 游戏 NFT 的一些合理用例:

 

 

“如今,有许多基于 crypto 的游戏。 我不像以前那么喜欢游戏了,但如果我是,我当然能明白为什么区块链可以为游戏生态增加一些有价值的东西。 让用户可以独立于游戏发行商持有物品/宠物/角色,甚至可能让其他游戏也能识别这些物品/宠物/角色,这样的想法当然很酷。”-Lyn Alden,以太坊经济分析,2021 年 1 月

 

 

2022 年 7 月,分析师兼风险投资家 Nic Carter 提出了孪生 NFT 的想法,其中实体奢侈品中有一个芯片,该芯片具有相关的 NFT。

 

 

“大多数精通科技的奢侈品牌,在去年可能都考虑过“做一个 NFT”。 希望他们能想得更好。 现在炒作已经冷却,这些品牌将开始意识到,真正的创新并不是通过向粉丝出售价格过高且实用性可疑的 JPEG 来剥削粉丝,而是通过将商品与持久的数字资产结合在一起。 这使得一件卫衣从一块印着商标的布,提升到在新兴数字领域中可验证的品牌代表,成为消费者与发行人之间的长期牢固的沟通渠道,成为防伪设备,以及一种公平的二次交易手段。[…]穿着这双鞋,位置触发器可以让你获得更多体验。你的钱包里装满了好东西——这里有 POAP,那里有折扣。你会发现 NFT 可以访问设计师抛出的事件。你去他们下一场艺术展的门票,就是鞋子里嵌入的芯片。你可以通过参加活动获得皮肤,并立即使用它来定制你的数字版本鞋子。基本的生物识别监控可以跟踪你穿鞋的时间,并与位置数据一起构建使用档案。有些用户更喜欢隐形模式,但你不介意共享数据——你允许将其发布给制造商,以换取直接向你的钱包支付的 USDC。后来,你决定卖掉这双鞋。 你与买家达成交易,将 NFT 和资金托管,同时邮寄鞋子。 当他们拿到包裹时,他们扫描标签,确信他们收到的是真品。 他们验证鞋子状况良好,托管机构将 NFT 发放给买家,将资金发放给卖家。”–Nic Carter,《赎回和保留 NFT 是奢侈品的未来》,2022 年 7 月

 

 

类似的,Coinkite 有一款名为 SATSCHIP 的产品,这是一种可以嵌入到实体艺术品中的芯片。 正如他们所描述的那样:

 

 

“把它想象成艺术家可以嵌入到艺术作品中的比特币私钥! 这件作品带有私钥,它永远不会与艺术品分离,也不会在艺术品出售后被艺术家使用。[…]SATSCHIP 的目的是让艺术家将比特币价值嵌入到他们的作品中。任何路人都可以使用手机轻按一下来验证作品的原创性。 作品的所有者可以随时使用私钥对消息进行签名,以验证其对作品的所有权和控制权。”–Coinkite,SATSCHIP 常见问题解答

 

 

我不太喜欢艺术或消费主义,所以这些趋势并不适合我,但我并不会否定它们是可能出现的更大规模的潜在市场。 我真的不知道。

 

 

但在实践中,无论是数字艺术、数字游戏物品、实体和数字物品,还是其他,当前的 NFT 迭代都是高度投机的,并且充斥着有目的的价格操纵(比起高流动性资产,NFT 更容易做到这一点)。开发人员通常会创建无趣的游戏,然后将代币或 NFT 放入其中,而不是制作一款本身就很有趣的游戏,然后看看在任何较小程度上,一些可转移的价值是否可以以某种方式提高游戏的乐趣。

 

 

在我过去一年半的报告中,截至目前,我对整个行业的热情并不高:

 

 

“crypto 世界最昂贵的交易卡价值数百万美元,所以我想我不是一个可以判断艺术是什么的人。 但是,我可以获得一套迈克尔·乔丹、勒布朗·詹姆斯、科比·布莱恩特、韦恩·格雷茨基和汤姆·布雷迪的新秀卡,以及来自《万智牌》中最罕见的黑莲卡,以及《口袋妖怪》中的第一版火龙卡,这些卡加起来的价格比顶级外星人 CryptoPunk 更低。我想我会拿走所有这些卡片,而不是一张 CryptoPunk ,在我看来,风险/回报显然并不具有吸引力。”-Lyn Alden, 2021 年 8 月 8 日 Premium 报告

 

 

“基本上,拥有 NFT 是一种展示个人 crypto 财富以及价格投机的方式。收藏品一直很受欢迎,在 Twitter 和其他地方展示数字收藏品似乎可以提高这种受欢迎程度,至少目前的情况是这样。虽然我认为 NFT 提供了有趣的未来潜力,但从长远来看,我对当前项目的价格非常谨慎。这个领域非常具有投机性,流动性不强,并且很有可能会像历史上很多以往的 crypto 泡沫一样破灭。”Lyn Alden,2021 年 9 月 5 日 Premium 报告

 

 

“第五个可能是广泛而持久的 crypto 熊市,我们现在可能会或可能不会进入。由于缺乏流动性,NFT 在这种下降趋势中可能特别脆弱。”-Lyn Alden,2021 年 12 月 12 日 Premium 报告

 

 

事实上,NFT 的数量和价格在过去一年中已经大幅下跌。

 

 

六、最后的想法 : 潘多拉魔盒已经打开

 

 

中本聪(Satoshi Nakamoto)在2008年的发明,本身就融合了之前数十年的密码学和计算机科学工作,由此打开了潘多拉魔盒。

 

 

在国际范围内持有和转移货币或类似货币的资产,而不需要通过现有的银行系统,突然之间成为了可能。这项技术是无法被取消的,这样做的能力是开源的、广泛分布的,并且现在已经为人所知。

 

 

例如,加拿大人可以付钱给尼日利亚人做一些平面设计工作,而且这种方式可以绕过任何一个国家的银行系统。弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)的政治反对派可以筹集捐款,即使普京政府将他们拒之于俄罗斯银行体系之外。委内瑞拉人可以在恶性通货膨胀期间自行保管比特币或美元稳定币,并在他们离开时随身携带。

 

 

全球有近 200 个国家/地区的 180 种流通法定货币。其中大部分都极其脆弱,容易反复出现大幅贬值。每一种法币都在当地拥有垄断地位,但绝大多数都是无用的,很难在本国管辖范围之外使用。很多发展中国家的人们很难在多年乃至几十年的时间里保存流动价值,更不用说美元自脱离最初的金本制以来已经贬值了 98% 以上。

 

 

上个月,我在 Twitter 上问了一个问题作为思想实验和讨论的开始:

 

 

“想象一下,你生活在一个货币贬值问题持续严重的发展中国家。你想卖掉你现有的房子,以稳定的流动价值持有它,然后可能在 2 年内买一套不同的房子。你会选择持有什么?”

 

 

答案的范围之广令人惊讶。很多发达国家的人不明白这个问题,他们说只会持有美元,而且似乎不明白为什么会有人问这个问题。

 

 

当然,问题在于发展中国家的很多上层阶级以外的人,在开立外国银行账户时遇到了困难。他们中的许多人甚至没有国内银行账户。例如,在埃及这个拥有 1 亿人口的国家,74% 的人没有银行账户。尼日利亚是 55%,印度尼西亚是 50%,印度是 23%。那些拥有银行账户的人通常不容易以公平的汇率获得外币。那些有幸拥有外国银行账户的人,通常会为此服务支付相当高的费用(与外国银行做生意并不快速或高效)。

 

 

在持续存在严重货币贬值问题的国家,通常要么 1) 很难拿到美元,要么 2) 只能以错误的汇率获得美元,或者 3) 将美元存放在国内银行存在风险,因为它们可能会被没收或强制转换回当地货币。

 

 

有些人回答说他们会持有实物现金美元或黄金。想象一下,你在发展中国家的一间公寓的某处藏着价值一套房子的美元或黄金。 每次你离开家去工作或购物时,你都可能会想到,自己会因窃贼、火灾或类似问题而失去毕生积蓄。

 

 

我也收到了很多来自发展中国家的人的回复,他们对这个问题的挑战更加了解,因为他们中的很多人经常处理这些问题。 他们中的很多人表示,他们只是持有大量实物美元,尽管这样做存在风险。 其他人则表示,他们将持有汽车或其他有形资产,这是低效的。 还有一些人说:“我就是永远做不到,我不能卖掉房子,并在任何有意义的时间内以流动形式持有价值。”

 

 

因此,在 2022 年的今天,全球仍有很大比例的人口对“储蓄”的基本概念面临着挑战。

 

 

出售价值巨大的东西,并以流动和安全的形式持有几年,直到这些价值被重新配置,这理应是微不足道的。

 

 

它并非微不足道,这一事实表明全球金融体系问题重重,尤其是对发展中国家的人们而言。法定货币是集中管理的灵活分类账,在特定司法管辖区内具有地方垄断权,而其中大部分管理不善。如果你不在这方面的前几十个司法管辖区,那就太糟糕了。

 

 

此外还有金融审查的问题,在很多国家,银行账户会被任意冻结,对于发展中国家的工人阶级来说,在很多情况下,甚至连银行账户都是一项挑战,因为银行不值得为很少的余额费心。

 

 

因此,要加强世界与金钱的关系,还有很多工作要做。到 2022 年,存储和转移价值不应该是火箭科学。世界上拥有智能手机的人口比例已经超过拥有银行账户的人口比例,并且还在以更快的速度增长。没有理由不让每个拥有智能手机的人都能够获得基本的金融服务,即使是非智能手机也可以在一定程度上使用其中的一些技术。

 

 

而交易和杠杆不是基本的金融服务,它们是主要为已经拥有大量资本的人提供的二级服务。 第一个也是更大的机会,是改善全球很多人的支付和储蓄,包括发展中国家和发达国家的人民, 这就是比特币和稳定币所提供的。

 

 

“获得更好的交易渠道”是一个值得努力的合理目标,但它并不像“获得更好的支付和储蓄形式的货币”那样是个需要解决的大问题。

 

 

这个行业的技术随着时间的推移而发展,并将继续如此。 各行各业都会受到不同的影响,目前还很难说这些影响会有多大,发生的速度会有多快。

 

 

在探索这个新的复杂领域时,每个人都会犯错误,但前进的道路是把错误保持在小范围内,强调实用性而不是投机,并专注于确定需要解决的最大问题。

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ETF突发|房地产板块开盘走强,地产相关ETF涨逾2%

2022-11-24

地产股大幅高开,中交地产、渝开发等多只个股涨停。

 

 

场内地产相关ETF早盘走强,普涨逾2%。

 

 

每日经济新闻

 

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巴菲特选择无视芯片周期

2022-11-22

巴菲特再一次践行了别人恐惧时他贪婪的原则。当全球芯片产业由于需求萎缩进入下行周期时,他出手了。

 

 

根据伯克希尔·哈撒韦公司提交的13F季度报告显示,其当季买入共计6006万股台积电股票,持仓市值达41亿美元,占总仓位的1.39%,位居第十大持仓股。

 

 

受此影响,A股芯片板块连续强势上涨。有投资者称“是老爷子扶起了我们‘绊倒体’人。”

 

 

众所周知,巴菲特对于科技股长期谨慎。这也是继苹果之后,股神又一次大规模建仓科技公司——并且是一家硬科技公司。而其抄底的时机,也耐人寻味。

 

 

由于下游消费电子需求疲软,各大芯片企业财报亦出现下滑。就连台积电总裁魏哲家也亲口指出,2023年半导体产业可能出现萎缩。

 

 

作为全球芯片代工之王,台积电和整个产业一起,都处于大国博弈的风口浪尖。对这样复杂的产业进行投资,除了要考虑经济因素,更多的宏观因素也必须考虑在内,包括地缘政治、大国抗衡、贸易摩擦等等。

 

 

巴菲特敢于对台积电逆势下注,除了对于这家企业的价值创造能力认可之外,也意味着对更多复杂的宏观因素持有乐观态度。但需要注意的是,其押注台积电有明显的押注美国国运的味道。这一点和大量中国芯片投资者的利益存在一定矛盾。

 

 

01 下行周期的业绩孤勇者

 

 

业绩从来不是决定股价的唯一因素。

 

 

作为电子信息产业中游的一环,芯片虽位居科技世界的巅峰宝座,但也逃不脱周期宿命。

 

 

当下,芯片产业的寒风越刮越凌冽。IDC数据显示,2022年第三季度全球手机出货量3.02亿台,同比下滑9.7%,这已经是连续第五个季度下滑。

 

 

上游消费持续拉胯,企业的业绩自然不振。三星电子第三季度营业利润76.51亿美元,同比下滑31.39%。为其季度利润三年来首次下滑。

 

 

另一家韩国巨头SK海力士三季度营业利润更是暴跌60%,仅收获12亿美元;美光2022财年第四财季营收同比下滑20%至66.4亿美元,为两年多来的首次下滑。美光还发出预警:“所有客户都在削减订单。”

 

 

而在芯片周期暗夜里,台积电堪称最亮眼的业绩孤勇者。

 

 

每月公布收入的台积电还在继续向上。刚刚过去的10月份,其斩获营收2103新台币,同比增加56.3%;前10月营收18486亿新台币,同比增加44%,续创新高。

 

 

台积电的第三季度财报,也是大超预期。特别是净利润同比暴增80%,达到2809亿新台币(93亿美元),而其营收增长仅为48%,说明在行业收缩的时期,其盈利能力反而大幅提升。

 

 

财报显示,台积电第三季度毛利率高达60.4%,不仅超过此前的预告指引上限,还再度刷新历史记录。

 

 

而且,台积电的第四季度业绩指引也相当乐观。其中,预计收入199-207亿美元(市场预期193亿美元),毛利率59.5-61.5%(市场预期57.9%),收入和毛利率双双超出市场预期。

 

 

相比而言,台积电的盈利能力远超格罗方德、中芯国际、华虹半导体等同行。前三季度,台积电净利率为44%,而大陆最先进的中芯国际毛利率40%,净利率为31%,也就是说,前者的净利率都已经超过后者的毛利率。

 

 

甚至,台积电的毛利率还压过了对上游供应商要求极为苛刻的苹果公司。这显示出其全球顶级的议价能力。

 

 

芯片代工之王的“钞能力”并非靠压榨成本。受益于量价齐升,以及大客户苹果新品的备货,5nm先进制程占比的提升,提升了产品出货均价。

 

 

不过,业绩从来不是决定股价的唯一因素。由于美联储加息,宏观抽水,以及市场对于芯片行业的普遍担忧,台积电股价自年初高点到11月初的低点,已经腰斩。

 

 

但既然产业有周期,就意味着衰退后,也会迎来繁荣。按照库存指标来看,台积电、高通、联发科、英特尔等企业最新表态, 三季度大概率是本轮半导体周期的库存高点,在2023年二季度恢复到正常库存水平。

 

 

或许是看到了台积电下行周期中强大的盈利韧性,以及股价大幅下挫后难得的“黄金坑”,巴菲特选择在此时出手,提前建仓。

 

 

02 用技术抹平周期

 

 

“无关周期,只剩信仰”。

 

 

台积电的强大,源于雄厚的竞争优势构筑的“科技信仰”,以及用技术抹平产业周期的能力。

 

 

在半导体摩尔定律失效后,芯片制造产业遵循着一轮一轮的螺旋式上升模式。以行业王者台积电为代表,其每隔2-3年便会推出新一代工艺制程。

 

 

而囿于巨大的资本开支,以及技术实力的欠缺,英特尔、联电、格罗方德等玩家相继掉队,并主动宣布退出行业“军备竞赛”。

 

 

芯片代工领域上演着强者恒强,赢者通吃的故事。台积电业绩逆势大涨,得益于结构性的优势,尤其是在7nm及以下先进制程领域,目前仅剩台积电和三星两个玩家,近乎双寡头格局。

 

 

但高通骁龙8就曾因使用三星的4nm工艺,出现了功耗、发热等问题,因而转头采购台积电的产品。经此一役,IC厂商普遍会优先选择台积电。

 

 

因此,投资台积电,可以说是“无关周期,只剩信仰”。

 

 

TrendForce数据显示,今年第二季度,台积电市占率仍高达53.4%,一家企业的市场份额比其他所有企业加起来还要多。在如今的市场经济竞争中,其地位可以说是“近乎垄断”。

 

 

今年第三季度,台积电7nm以上先进工艺占比达到54%,5nm首次超过7nm,贡献了最大的收入(28%),其次是7nm产线(26%)。

 

 

3nm也已经提上日程,台积电董事长刘德音表示,今年会量产N3工艺芯片,2023年会量产N3P工艺。

 

 

台积电此前预计,2025年会生产2nm芯片有望领先三星一个身位。在一轮轮的卡位战中,台积电建立起巨大的技术鸿沟,并将领先优势持续拉大,进而绑定苹果、英伟达、高通等大客户。

 

 

随着3nm、2nm进入量产阶段,台积电的市场份额乃至盈利水平都可能再次上升一个维度,还在10nm/7nm 以下鏖战的同行,难以望其项背。

 

 

有评论认为,台积电+苹果/台积电+英伟达/台积电+高通组成的联合体,其在移动时代的统治力丝毫不亚于PC时代微软+英特尔的“Wintel”联盟。

 

 

这种在先进工艺上的领先性,导致其产品价格受半导体产业周期影响不大。魏哲家就曾表示,“即使经济下滑台积电也不会下调价格。”

 

 

台积电认为,高端芯片的需求将长期持续,智能设备、自动驾驶、AI等市场方兴未艾。

 

 

面对市场变化,其前十大客户的订单几乎都有调整,比如英伟达7nm制程的A100芯片,4nm制程的H100芯片,以及RTX40系列订单就进行了延后。

 

 

但在5nm制程以下,需求“依然火热”,高通、AMD对4nm/5nm的需求爆棚,追求卓越的苹果则对3nm/2nm热度不减。博通、美满科技、联发科等大厂也需要台积电的鼎力相助。

 

 

技术带来“垄断”,“垄断”又带来持续的盈利。正向循环的飞轮,奠定了台积电在产业链的绝对话语权,也拥有了更高溢价的底气。能在低谷期展示强大的业绩爆发力,是穿越周期的基础,也是台积电吸引投资者的关键。

 

 

03 国运之争

 

 

巴菲特此举,亦是押注美国振兴芯片行业的前景。

 

 

众所周知,巴菲特钟爱消费股,不喜科技股。

 

 

他曾说:“高科技企业变化太快了,我根本不知道未来十年企业的可持续竞争优势能否持续保持。”

 

 

但2016年,伯克希尔哈撒韦买入苹果,并为股神赚取了人生中最大的单笔收益。按照巴菲特的逻辑,“苹果公司是一家使用技术的消费品公司,它属于消费品行业”。也就是说,苹果其实已经蜕变为一家科技型的消费公司,人们购买苹果的新品,就像每天喝可乐。

 

 

在他看来,苹果公司和可口可乐、喜诗糖果、吉列一样,都是他喜爱的投资标的,它们都有宽厚的护城河,以及源源不断的需求。

 

 

这背后其实是科技带来的时代变迁,如今电子产品已经成为必不可少的消费品。而消费电子搭载的芯片,也成为时代必需品。那么,能够让苹果公司倾心,位居世界芯片制造第一的台积电被巴菲特看中,也就在情理之中。

 

 

正如美国一位分析师所说,“伯克希尔或许认为,世界离不开台积电制造的产品,只有少数公司能够积累资金生产高端芯片,而芯片对人们的生活越来越重要。”

 

 

别忘了,在业绩炸裂的表现后,台积电股价已经触及两年多的低点,这样一台“赚钱机器”,如今的市盈率仅不到14倍,而格罗方德高达71倍,A股市场上,中芯国际也有26倍。

 

 

台积电股价表现(2020年8月至今)

 

 

从另外一个角度来看,巴菲特此举,亦是押注美国振兴芯片行业的前景。

 

 

拜登政府颁布《芯片法案》后,在各种税费减免和扶持政策下,芯片制造业正出现回流美国的趋势。

 

 

第三季度,台积电北美地区的收入贡献度提升至72%,中国大陆的业务占比大幅下滑至个位数。可以看出,台积电和美国的商业往来继续深化,在美国的阻挠下,大陆芯片产业和台积电的联系在减弱。

 

 

作为行业领头羊,台积电是美国积极拉拢的对象。近期,美国出动了10班包机将台积电许多核心设备从中国台湾运往了美国,以参加台积电亚利桑那州工厂12月举行的“机器入场仪式”。拜登也将出席该仪式。

 

 

这座工厂将用于5纳米芯片制造,耗资120亿美元,占台积电一年资本开支的三分之一。有媒体甚至称,“台积电的投资将会把整个产业搬去美国”。而且,台积电目前还在考虑在其附近再盖一座3纳米晶圆厂。

 

 

巴菲特是“美国梦”的坚定信徒。过去57年,巴菲特之所以能够创造投资奇迹,基本上也可以总结为“以无限子弹重仓美国经济的基本盘。”在2021年度致股东信中,他再次强调“永远不要做空美国。”

 

 

“国运”是巴菲特投资的一大标签

 

 

而在美国半导体政策的影响下,中国芯片业与台积电的业务关系继续弱化。

 

 

巴菲特投资台积电,更应该引起国内芯片产业的深度警惕。尽管事件带动了A股芯片股短期上涨,但回到企业盈利层面就会发现,许多企业已经遭受产业周期的影响,出现利润增长放缓,甚至负增长。

 

 

与台积电为代表的国际顶尖水准相比,国内芯片产业的差距仍然巨大。从某种角度看,美国芯片战略的制定、巴菲特对于台积电的坚定下注,对于中国来说不完全是坏事。我们更应该紧紧抓住这个产业分野的机会,矢志不渝的追赶,成功的国产替代最终会实现。

 

 

04 写在最后

 

 

“大概每十年,乌云总会遮住天空,经济前景不明朗,这个短暂的时间点,就是天上掉金子的时候。这种情况下,我们应该端起洗衣盆出去接,而不是拿起茶勺去接。”

 

 

巴菲特在2017年致股东的信中如是说道。

 

 

今年前九个月,伯克希尔在股市上投入了近660亿美元,这一数据是去年全年其在股票市场上投入的13倍。

 

 

随着时代更迭,巴菲特也在更新自己的投资框架。历史上几次重仓科技股购入IBM、苹果、台积电,思路越发清晰。

 

 

或许除了反周期的投资秘诀之外,这位92岁的股神已经有了更深层次的逻辑,只是还从未为外人道也。

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A股世界杯“魔咒”,再现还是失灵

2022-11-21

A股三大指数今日震荡收跌,“世界杯”概念股高开低走,但供销社概念股集体飙涨,露营经济板块意外拉升。

 

 

11月21日,A股三大指数午后窄幅震荡,沪指跌0.39%,深成指跌0.41%,创业板指跌0.10%,沪深两市全天成交额8493亿元。两市个股涨跌参半,北向资金全天净卖出20.45亿元。

 

 

盘面上,世界杯概念股高开低走,视觉中国跌停,元隆雅图、重庆啤酒、莱茵体育等跌超4%,锋尚文化、中体产业跌近2%。供销社概念股集体飙涨,天鹅股份再度涨停录得11连板,浙农股份涨停,天禾股份、中农联合等跟涨;信创板块午后资金回流,榕基软件、信雅达、南天信息等多股涨停;露营经济板块异动拉升,三夫户外、牧高笛双双涨停,星华新材、探路者、浙江正特、嘉麟杰等跟涨。

 

 

分析人士认为,A股长期向上的态势不变。当前人民币汇率和国内经济层面的不确定性有所增加,导致市场向上的驱动力不足,年末资金趋向谨慎,市场短期可能维持震荡。

 

 

世界杯概念冲高回落

 

 

当地时间11月20日傍晚17时40分,2022年卡塔尔世界杯开幕式在海湾球场举行。卡塔尔为了这届世界杯,已花出去超2200亿美元,堪称史上“最贵”的一届世界杯。

 

 

作为四年一度的体育盛宴,世界杯带来的商业价值不言而喻,不仅热搜话题不断,由于多家A股上市公司参与其中,其投资机会也为市场所津津乐道。

 

 

同时,“世界杯魔咒”再被提起,即世界杯比赛期间市场成交往往趋于平淡,股指也随之出现下挫。

 

 

作为正式开幕后的首个交易日,世界杯概念股今日早盘高开低走,中体产业、元隆雅图、锋尚文化、星辉娱乐等集体回落。

 

 

世界杯板块至收盘跌近2%,视觉中国跌停,元隆雅图、重庆啤酒、莱茵体育等跌超4%,星辉娱乐、华帝股份跌超2%,锋尚文化、中体产业跌近2%。

 

 

作为最纯正的“体育彩票”概念股,中体产业从10月底至今涨近30%。资料显示,中体产业是国家体育总局唯一一家A股上市公司,在体育彩票方面,公司目前主要涉及体育彩票系统集成、产品印制、终端设备销售及维护业务。

 

 

独立财经评论员、复旦大学经济学博士王国进在接受《国际金融报》记者采访时表示,四年一度的世界杯足球赛在海湾国家卡塔尔“开打”,近一个月的赛程正式开启。作为A股体育产业龙头企业的中体产业,其高歌猛进的开盘表现,便反映出市场对这次全球性赛事的“祝贺情绪”。中体产业开盘后快速冲高,最大涨幅9.07%,创下今年2月以来的新高11.78元/股。但此后,便快速回落,至收盘时下跌1.67%。

 

 

有投资者将中体产业的乏力表现,与“世界杯魔咒”联系起来,认为这属于利好兑现。王国进则认为,中体产业的表现与所谓“世界杯魔咒”应没有太大关系。事实上,中体产业自10月以来,最大反弹幅度已接近30%,这相对于其严重亏损的业绩已经十分难得,今日逢利好回调并没有太大的意外。

 

 

记者采访获悉,世界杯概念股冲高回落,市场见利好落地,市场资金多空分歧明显,世界杯概念利好缺乏持续性,炒作力度不强。

 

 

此外,针对“世界杯魔咒”对A股的后续影响,王国进分析称,由于国际上一些热点政治、经济问题的紧张状况有缓和迹象,目前A股整体上处于估值低位区间,A股在历史上又有“冬播”“春收”的习惯,近期内受所谓“世界杯魔咒”的影响不会太大,至明年春节前行情总体不会太悲观,一些前期反弹幅度不大、估值较低、受政策支持力度大的板块和个股有望震荡走高。

 

 

供销概念飙涨

 

 

供销社概念股集体飙涨,天鹅股份再度涨停录得11连板,浙农股份涨停,天禾股份、中农联合等跟涨。

 

 

独立财经评论员郭施亮在接受本报记者采访时认为,供销社概念大幅上涨,一方面在于未来供销社方向炒作比较清晰,正宗供销社概念股容易受益,另一方面是前期市场资金进入较深,有中期炒作迹象。

 

 

以HJT电池、钠离子电池等新技术为首的赛道股全天活跃,海源复材、乾景园林、维科技术涨停,帝科股份、传艺科技、宝馨科技等纷纷大涨。

 

 

信创板块午后资金回流,榕基软件、信雅达、南天信息等多股涨停。

 

 

露营经济板块异动拉升,三夫户外、牧高笛双双涨停,星华新材、探路者、嘉麟杰等跟涨。

 

 

消息上,文旅部等部门印发《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》。其中提到,推动全产业链发展。做大做强露营旅游休闲上下游产业链,提升全产业链整体效益。

 

 

此外,金融、地产等板块走弱,元宇宙概念等下挫。

 

 

反转有望重演

 

 

近期,政策面变动及市场调整引发关注,机构纷纷发表对后市的看法。

 

 

国金证券指出,A股市场或有望重演反转级别的行情。首先,国内经济预期底部,短期疫情扰动不改经济韧性。其次,市场对美联储紧缩预期将逐步缓和,全球股票市场或迎来小牛市。最后,不可忽视政策催化。政治局会议和中央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。自今年5-6月后的反弹行情后,后续会否出现类似的反转行情,未来一个季度的行情值得期待。

 

 

私募排排网旗下融智投资FOF基金经理胡泊在接受《国际金融报》记者采访时表示,海外美联储加息进程和国内经济复苏的进度是决定当前市场走势的核心变量。当前人民币汇率和国内经济层面的不确定性有所增加,导致市场向上的驱动力不足,年末资金趋向谨慎,市场短期可能维持震荡。经济底的确立虽然需要时间,但向好的方向不变,因此A股长期向上的态势不变,只是期间会有反复,但每一次大的调整都是很好的介入良机。

 

 

两大政策变化,信号意义值得重视。富业盛德认为,近期对市场影响较大的两个因素出现了政策上的边际变化。一是优化疫情防控二十条,除了对隔离时间、涉疫和入境人员管理规则优化,也重点纠正“层层加码”等问题。对于疫情造成的经济压力会有积极意义,但效果需要进一步观察。二是央行、银保监会联合发布支持房地产市场平稳健康发展的“金融十六条”,有望进一步改善市场对地产企稳的预期。当前市场依旧处在底部区域,情绪修复中,待各行业逐步复苏,市场也将震荡上行。

 

 

华辉创富投资总经理袁华明表示,周末缺乏利好消息,市场继续调整,反映了面对不确定性大的市场环境,投资者维持谨慎情绪,市场因此缺乏上攻动能。A股市场中长期向上的概率和空间更大一些。如果政策举措超预期,年前市场企稳反弹的机会也是存在的。综合来看,短期的市场调整或许就是批次布局机会。

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kok体育是正规平台吗

2021-12-30

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千万不要随便剪发 下注

2022-01-16

真人视讯“上次让我外孙给我随便剪了下头,剪得很丑,还是韩店长专业。”74岁的邓爷爷告诉记者,他的头发都快掉没了,总觉得去理发店剪发有点浪费钱,有的理发店也不太欢迎他们这些爱问价格的老年人,所以他就成了韩店长“流动发廊”的常客。真人视讯在发廊里来消费的顾客,一坐都在一个刻钟以上,如果洗头、剪发加做颜色、烫发什么的,随便一呆也是半天,如何让顾客在这里消费时的时间过得快一点,让顾客把思维转移,烫染区配上电脑、会上网的上网,不会上网的可以听歌、玩游戏,一刻钟很快就过去了,在剪发或洗头时,看上一部电影,也可以轻松地打发这个时间,无所事事地在里面呆上一分钟都觉得难受,为了让顾客在消费场所轻松地享受,一定要让他们既感到舒适,又有足够吸引他兴趣的内容。足彩网址其实剪头发的细节非常多,建议不要完全没做功课就去随便剪发,虽然发型师可能已经见怪不怪,但基本的礼貌还是从你我开始做起喔!真人视讯德国发廊价格相当惊人,因为人工昂贵。男性随随便便剪个头发都要50欧元,折合人民币400元。哪怕是前东德地区的小城市,剪发的价格也起码要25欧元。女性剪发更贵,洗剪吹怎么也要六七十欧元,折合人民币五六百元。换成烫发之类,人民币四位数是起步。真人视讯市民刘阿姨第一个来到志愿服务现场,当看到她“闺女”薛白丽后,拉着手说,那么多团队进社区理发,还数“闺女”给俺老太太理发理得好看。披上理发披肩,薛白丽边剪发边与刘阿姨宣传创建文明典范城市,我们社区居民需要做到的事项,刘阿姨说:“文明创城,人人有责,我也一直告诫我孙辈,不要随地乱扔纸屑,不随便横穿马路等。”乐鱼体育此外,为了能理出让老人满意的发型,今年59岁的志愿者刘振玲还特意购买了一套剪发工具。“我去大观园那边的理发用品店专门买了一套剪子和电动推子。虽然我们是义务剪发,但也得细致地弄,要让老人舒舒服服过年,不能随便一糊弄。”刘振玲说,去老年公寓给老人剪发要像对待自家老人那样仔细。足彩网址对于男生而言,发型就是自己的第二张脸,如果换上一款好看的发型,绝对能够给你的颜值加分。但是男生们去剪发的时候,似乎总是没有什么要求,只让理发师随便剪剪就算了。其实,男生想要变帅,头发真的不能剪得太随便!今天给大家分享3款简单又帅气的发型,最适合男生们去剪了,赶紧试试同款吧。乐鱼体育男生们想要提升自己的品味,就一定要注重自己的个人形象。对于男生而言,发型就是自己的第二张脸,如果换上一款好看的发型,绝对能够给你的颜值加分。但是男生们去剪发的时候,似乎总是没有什么要求,只让理发师随便剪剪就算了。其实,男生想要变帅,头发真的不能剪得太随便!今天给大家分享11款简单又帅气的发型,最适合男生们去剪了,赶紧试试同款吧。佰加乐我们了解古时候中国人不管男孩女孩都留着长头发,中国古人觉得“身体发肤受对于爸爸妈妈”,是不容易随便剪发的。长头发一般要求要搞成各种发型,男人要制成发鬓,女人要梳成各种各样造型设计。kok游戏平台伴随着的传到,锻造的铜佛像也愈来愈多,铜佛像从那时起就逐渐强盛起來。铜佛像定做分锻造和煅造二种加工工艺,佛象的摆放也不是随便而为,各种各样铜佛像的摆放要遵照的一些剪发规定。乐鱼体育随便剪个头发竟然要35新币?一名网友于9月27日在脸书分享了她父亲剪头发的经历。剪头发前,理发师通知他剪发只需10新币,但剪完头发后,店员竟跟他收35新币,原因是理发师帮他"洗头"。乐鱼体育9点,活动准时开始,参与活动的居民陆陆续续来到社区门口,社区工作人员引导居民有序登记排队,居民们依次剪发,整个活动现场井然有序。活动中,社区工作人员与老人亲切交谈,了解生活近况,理发师与剪发的老人、儿童沟通发型及想要达到的效果,剪完之后,众人纷纷表示特别满意,对理发师的技术表示认可。活动结束后,居民张奶奶激动地说:“这次活动办的太好了,平常带孩子去剪发,随便一翦就要三四十,想便宜就只能办卡,希望以后多多举办这样的活动。”此次活动,一直持续到中午12点,共计服务居民30余人。体育平台如果希望在头顶部形成量感、蓬松感,那么,可以在基本剪发过程中,利用不连接修剪技法,只把头顶部的头发剪短。然后使用下侧打薄削剪技法,来制造头发向上浮起的动感就可以了。但是,如果过度地使用打薄剪刀进行打薄削剪随便地减少量感的话,那么发型会产生扁平状态,这在平时的工作中一定要注意。佰加乐男生的发型,不管是夏天还是秋天,剪发的频率都是很高的,目的当然都是为了保持一个清爽的造型,让自己随时保持帅气的感觉。那么,当你想要去理发店剪头发的时候,有没有想好要剪什么造型呢?很多男生都怕麻烦,于是就随便让理发师剪一个造型,虽然省时省力,但是剪出来的效果往往不尽如人意。其实,大家在剪头发之前,可以稍微找一找好看的发型,然后让发型师跟着剪,这样就能剪出自己满意的效果来了。今天,阿北给大家带来6款简单干净的造型,剪完真的很帅气。佰加乐大城市服务行业从业人员比较多,消费人群也多,低端消费只为吸引客户,高端消费才是获取利润的真正来源。比如在大城市理个发可能30块钱左右就能搞定,在小城市反而要更多。还记得在南康夜市街,随便走进一家从没去过的洗发店,从洗头到剪发不超过20分钟,剪出来还非常一言难尽,竟然也收了90块钱,;染个头还以为顶破天也就300块钱,付款时竟要500块钱,一度以为是进入黑店。南康的一些美容店、按摩店也是各种服务、收费叠加,不敢轻易消费。体育平台因此在国内剪发是真的只有剪发服务而已,十块钱的服务就连洗头都不包。但是八十块钱的服务,越南已经能比得上美容院里的精致体验。来到这里旅游,逛累了就随便找家理发店拐进去,这样休息放松完后还能接着玩,一点也不耽误功夫。尤其是男生应该挺喜欢的,对此,你怎么看?欢迎留言点赞收藏,喜欢旅行八卦可以关注一波。体育平台在男生的整体造型中,发型对颜值的影响是十分直接的。我们看人,一般都会先从看脸开始,而发型和脸部的联系是最为紧密的,发型的好看程度,对个人的整体颜值影响也是比较大的。尤其是对于身高不足170cm的男生来说,发型就显得尤其重要了,选择合适的发型,可以让你在提升颜值的同时,还能更加显高。所以,1米7左右的男生千万不要随便剪发型,尤其是厚重刘海的造型,更是碰也不能碰。下面这三种发型,剪完帅气又显高,喜欢就别错过哦。体育外围平台结语:看到这里,小编想说都说印度是一个开挂的民族,一点都没错,剪头发都标新立异的,都那么有才,不怕死,要是伤到富人你怎么赔得起呢?当然像这种剪头发的方式,一定要专业的理发师才能操作的,一般人可不要随便学,很危险的,大家觉得这种剪发方式刺激吗,想不想来尝试一下呢?体育平台现如今网络上有一个流行词语“精致boy”与“精致girl”,简而言之就是过得很精致的男孩与女孩。这部分男生女生在日常生活中会化妆、会护肤,在自己的发型上也会花费很大功夫。现如今大众对美有了更高的要求,理发店业务也开始变得是越来越广,随便一家理发店都包含洗头、剪发、护理到烫染等各项业务。佰加乐再去找她剪发已是两个月后,理发店成网吧。听说她狠下心,关了店,把女儿扔给父母,和个随便认识的男人跑到俄罗斯做生意了。佰加乐于是我决定剪掉这一头受损的长发,tony老师还跟我确认了几遍是不是真的要剪掉。tony老师在剪发的时候问我:你平时都用什么吹风机吹的头发,怎么发质受损这么严重呢,我说就是超市里随便买的几十块的吹风机,tony老师说难怪受损这么严重呢。体育平台每次经过都忍不住看看,主要是在排队付款的时候有些无聊,人嘛,都是会东瞄瞄西瞄瞄的,然后看到人家在那里剪发的技术还行,至少看剪过的人的头发都还看顺眼。你要知道,在广西玉林这种十几线的小城市,随便找一家理发店都要一个人25元,不分成人还是儿童。洗剪吹也是至少要35元。男生至少一个月剪一次头发,算下来一年也是一笔支出。

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